浅论Shibor与利率市场化

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1、浅论Shibor与利率市场化［摘要］:Shibor口2007年1月4FI运行以來，受到广泛的关注，它的推出对于加快我国利率市场化的进程冇着积极的意义，将其培育成我国货币市场的基准利率还冇很长的路要走。本文从Shibor的运行机制入手,对Shibor的发展提出建议。［关键字］Shibor利率审场化信用风险利率市场化是一项金融体制改革，是政府或货币当局逐步放松或放弃对利率的直接控制或限制，市原来的行政管制的利率形成机制转变为按照市场资金供求关系决定利率水'r*的利率决定机制。随着我国利率市场化改革的深入，基准利率的确定问题成为利率市场化改革的核心内容。基准

2、利率不仅能够反映市场上资金的供求状况，述能够反映市场对未来的预期，在金融市场的风险定价中处于基础地位，与其他的金融市场利率具有较强的关联性，能够有效地将市场信号传递到其他金融市场产品价格上，并以此來调整市场资金供求关系。目前我国的货币市场存在着多种利率，如央行票据发行利率，短期国债利率，同业拆借利率，债券回购利率，商业票据利率等，但是缺少真正市场化的基准利率。在相当长的时期内，银行存贷款利率，央行票据发行利率，债券的冋购利率被用做基准利率的替代。但是上述利率作为基准存在明显的不足。选择银行存款利率作为基准利率，主要是考虑到我国居民的金融资产结构较为单一

3、，多为银行存款，其在居民金融资产中所占的比重较大。而且存贷款利率在我国原有的利率体系屮一直充当着基准利率的角色，很多金融产品都是以其作为定价的参照。但是银行存贷款利率的确定并不是由市场资金供求决定，难以作为基准利率来反映市场资金供求状况。央行票据发行利率虽也是反映资金供求和资金成木的重要参照，但是央行票据具有市场性和政策性的双重特征。市场性是因为央行票据是由招投标机制决定的，不是央行制定的；政策性是因为央行对央行票据的变化赋予一定的货币政策意图，不能完全由市场决定，会与市场利率出现分离。因此，央行票据发行利率也难以成为基准利率。二、Shibor推出的积

4、极意义2006年,央彳亍推出了Shibor(ShanghaiInternetOfferedRate),即“上海银行间同业拆借利率”。Shibor的推出是为了进一步推动利率市场化的进程，培育中国货币市场基准利率体系，提高金融机构自主定价的能力，特别为金融衍生产品的定价提供了定价基准，完善货币政策的传导机制。Shibor是由信用等级较高的多家银行组成报价团，对各类期限的资金拆借自主报价所形成的利率，每个期限利率都是根据16家报价行报出的16个价格，去掉两个最高报价和两个最低报价后，将剩下的12个报价进行平均得出的。从目前Shibor运行的情况来看，其报价主

5、耍参照了债券回购利率和央行票据发行利率。一个月以下的利率报价水平与债券冋购利率水平较为接近，而一个川至一年的利率报价与央行票据利率的走势基本一致，其屮3个月和一年期的央行票据利率与同期档次Shibor利差基本稳定在20〜30个基点水平，体现相应的信用风险溢价。Shibor推出，是中国利率市场化进程中的关键一步，开创了利率新吋代，对于进一步推动和深化我国利率市场化改革具有重大的理论和现实意义。从生成机制看，Shibor是由信用等级较高的多家银行组成报价团，对各类期限的资金拆借自主报价所形成的。口前，参与Shibor报价的共有16家商业银行，包括4家国有商

6、业银行、6家中资股份制商业银行、3家城市商业银行和3家外资银行。Shibor体系中共有16个期限品种，即1天、7天、14天、21天以及1个月至12个月等16个品利涵盖了货币市场的主要期限，其不仅能反映拆借市场的资金供求状况，也能反映真实的即期资金成本。Shibor每天准时报价，具有较好的连续性、稳定性，能够为市场提供完整有效的短期利率曲线。而且，Shibor是由信用较高的银行进行报价，可以认为是剥离了信用升贴水利率后的利率，更能真实反映即期资金成本，基本解决了信用风险定价的问题。在形成机制上，符合国际惯例，更接近于国际货币市场普遍被作为基准利率的Lib

7、or。为了规范Shibor报价行的报价行为，提高报价质量，保证Shibor的公信力，中国人民银行成立了Shibor工作小组，参与对报价行的建设工作，全国银行间同业拆借中心授权对报价银行团的成员进行定期的考核。具体的考核包括以下几个方面内容:一是拆借市场参与度(40%)。指报价行拆借市场的全部交易量与其对应期限得分乘积Z和；二是报价的基准性（30%）。指-•段时间内报价行在货币市场对同一交易对手的各期限品种交易利率与其对应期限的Shibor报价利率价差的相对稳定分布。rfl交易利率与拆出报价利率价差的偏离度（即标准差除以均值）來衡量；三是创新能力（15%

8、）o指报价行以Shibor为基准创新货币市场产品的能力，每进行一次创新交易记1分；四是报价影响