中國證券市場風格投資策略的適用性分析

《中國證券市場風格投資策略的適用性分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、中國證券市場風格投資策略的適用性分析【摘要】風格投資作為積極的資產組合管理中最重要的因素之一，在大型機構投資者的投資活動中起重要作用。Jegadeesh和Titman首次發現並系統論證美國市場上存在慣性現象，那麼，在中國股票市場上，對股票進行風格分類進而買贏賣輸的風格投資策略能否獲得顯著的收益？本文以滬市A股為例研究風格投資在中證券市場上的適用性【關鍵詞】投資風格;慣性策略;反轉策引言風格投資產生的理論基於違反市場有效性假設的市場異象的存在，不同的市場異象造就不同類型的風格投資。即如果一種市場異象在某一個股票市場比較顯著，並能產生明顯不同於市場指數的投資收益，則基於該種市場異象產生的

2、風格投資策略便是有效的。風格投資的對象為具有共同收益特征或共同價格行為的股票，大型基金輪流投資於大規模和小規模股票，高價股和低價股,價值股和成長股之間一、文獻綜述（一）國外文獻綜述在投資風格界定研究方面，國外關於投資風格理論的研究始於上個世紀90年代格雷厄姆和多德首先提出價值投資的概念，即價值型投資風格指所有被低估且具有安全邊界的股票組合。Barberis和Shleifer(2003)[7]認為一個投資風格就一類，構成一類的證券組合就是一種投資風格。Chr.stopherson(1995),T-RowePrice(2002)和Kumar(2002)認為具有相似股票特征和市場表現的股票

3、組合形成瞭投資風格，價值型投資風格的股票通常是市盈率較低的股票，而成長型投資風格的股票通常是市盈率較高的股票。Bernstein(1995)認為市場分割是一組有相似的特征且在長期的市場循環中有相似表現的證券，市場異常是不能由傳統定價理論解釋的市場分割的結果，風格投資在於發現市場分割和市場異常的潛在動力。Schwob(2000)通過定義身份性、歸因性、規律性、預測性、行業獨立性等條件給出投資風格的一般性說明風格慣性效應是指過去表現好的股票在未來一段時間內持續地戰勝過去表現差的股票。Jegadeesh和Titman(1990,1993)首次發現並系統論證瞭慣性現象和慣性效應。Grinbl

4、att,Titman和Wermers(1995)在對1975年至1984年共同基金的季度持倉情況和投資風格進行分析後，發現大部分基金實施動量投資策略獲得顯著性收益。Rouwenhorst(1998),Liew和Vassalou(2000)分別考察歐洲國傢的市場和英國股市的股票交易的數據後發現，價格動量現象在歐洲市場上普遍存在運用全球發達傢市場的數據進行的研究發現動量策略對調整期比較敏感。Lewelien(2002)從行業、市場規模以及淨值市價比三個方面考察瞭股票收益中的慣性效應，指出分散化的行業組合、規模組合以及淨值市價比組合能夠獲得相互獨立的動量收益風格反轉效應表示過去表現差的股票

5、在未來一段時間內持續地戰勝過去表現好的股票。某種風格的股票隨時間而變化，之前表現良好的某種風格的股票現在可能恰恰相反。DeBondt和Thaler(1985),Chopra、Lakonishok和Ritter(1992)等學者發現，在一段較長的時間內，表現差的股票在其後的一段時間內有強烈的趨勢經歷相當大的逆轉,最佳股票則傾向於在其後的時間內出現差的表現(二)國內文獻綜述我國對投資風格界定的研究起步較晩，最具代表性的指數是中信證券公司提供的中信投資風格指數。該公司的研究報告表明，通過流通市值指標和淨市比數指標進行規模分組後將股票劃分為六類投資風格，指出中國證券市場上的投資風格形成也是與

6、市場異常現象相關聯的目前對於中國股市風格慣性的研究較少，研究成果主要集中在最近幾年，以往的實證結果顯示，深滬股市存在明顯的收益反轉現象，但未發現明顯的收益慣性現象。王永宏、趙學軍(2001)[1]中指出組合投資的兩種傳統策略是基於收益慣性和收益反轉。汪昌雲(2003)[5]對滬、深兩市A股三個月至兩年期的動能投資策略進行實證研究，發現六個月至兩年期的平均收益動能顯著為負值。羅洪浪、王浣塵(2004)[6]考察1995年到2002年我股市慣性策略和反向策略的贏利性，發現動量策略中贏者和輸者組合均未表現出相應的收益慣性，反向策略中贏者組合和輸者組合都表現出相當顯著的反轉。吳世農、吳超鵬(

7、2005)[4],發現在三因素模型進行風險調整後，基於“意外盈餘率”和“標準化意外盈餘率”兩個指標，滬市A股上市公司的盈餘慣性現象消失後，基於“意外盈餘”和“標準化意外盈餘”兩個指標的盈餘慣性現象仍然存在，買贏賣輸的組合仍可獲得顯著的超常收益。肖竣等(2006)[3]以中國股市股票交易數據進行實證分析，分別以規模、收益市價比和規模、淨市值比率為標準劃分不同的復合風格，采用CD風格動量組合和LN動量組合,論證中股市風格水平正反饋交易行為總體更加強烈，國內股市