中國新興證券市場投資策略探討

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1、中國新興證券市場投資策略探討摘要：中國作為新興證券市場少分紅和不分紅的特點，與發達國傢成熟市場相比，其價值投資基礎缺失。因此，在投資理念上，發達國傢證券投資註重個股趨勢勝於市場趨勢，而中國則恰好相反。新興市場證券投資組合策略應該是建立在馬科維茨組合投資理論基礎上，根據不相關性證券投資組合策略來運作，其特點更註重把握中短期上升趨勢獲取收益最大的策略，而長期投資則是未來發展趨勢關鍵詞：新興證券市場；價值投資；組合策略中圖分類號：F830.91文獻標志碼：A文章編號:1673-291X(2009)16-00

2、70-02隨著2008年年報的陸續披露，上市公司的分紅方案再次成為市場關註的話題，連續多年不分紅的“鐵公雞”，再次成為市場口伐的對象。據統計，目前滬深股市共有110傢上市公司超過十年沒有現金分紅，時間最長的達十七年，而五年以上沒有現金分紅的公司更是髙達386傢。中國新興市場少分紅和不分紅的特點，與發達國傢成熟市場相比，在投資理念和投資行為上表現出極大的不同一、發達市場與新興市場股票投資行為比較(一)中外股利分配的巨大差異影響價值投資理念股利是股票投資的預期收益的現金流。西方企業穩定的盈利增長，是確保投

3、資人獲取較高投資回報而長期持有股票的原動力。而中國上市公司較低的盈利增長和極低的股利分配政策難以確立價值投資尤其是長期投資理念。這兩種股息分配政策巨大的差別具體表現在：美國市場在競爭中進行著優勝劣汰，促使上市公司必須保持盈利的增長與股利的穩定增長，如果采取股利不分配或者少分配的情況，則將利潤再投資帶來的誘人的提高預期收益率以及未來更高的回報率吸引投資者。與此相反，中國的上市公司盈利穩定增長的企業十分少，大多數企業都受到宏觀經濟調控的影響，由於政府對過熱的經濟活動是采用行政幹預方法，往往以犧牲經濟主體的

4、利益來實現調控的目標，以往的經濟增長總是伴隨著上市公司投資行為短期化，追求短期高效益為目標。上市公司投資回報率很低，盈利的分配一律都是以每十股為分配單位，每十股股票股息分配在1元以下的企業占大多數，市場上無股利分配和分配甚少的企業是無法建立價值投資理念的，故投資者的行為也是短期化的，對市場價格波動的敏感性很強，選擇從各種題材中價格能被炒高的股票投資獲利瞭斷是投資人普遍追求的目的（二）中外不相關性證券組合投資對趨勢的不同把握馬科維茨的證券投資組合理論闡述瞭正相關、負相關與不相關性證券投資組合的特點，強調

5、瞭負相關性的證券投資組合是一種最為有效的投資組合。然而以彼德林奇為首的西方組合投資實戰傢，用天才的選股策略證明瞭當代最為流行的是不相關的證券投資組合，這種方法更適合股票的獨立性，行業的分散性，收益率的不確定性1西方不相關性證券投資組合註重個股趨勢勝於市場趨勢。在美國同樣是互聯網科技股有著不同的機遇，即使市場走在一個下降的趨勢中，市場仍然認同市場份額擴大與企業盈利增長的企業。我們根據美國戴爾與蘋果這兩傢上市公司歷史數據分析，他們的市場價格走勢充分反映瞭投資人長期持有的價值理念，股票的價格充分反映瞭投資的

6、價值，從長期來看投資人對股價的預期表現為價格趨勢的斜率沿著企業盈利趨勢的斜率上升或下降2中國不相關性證券投資組合註重市場趨勢勝於個股趨勢。中國股票市場從建立到發展經歷瞭十七年大幅擴容，股票從齊漲齊跌轉化為個股與指數漲跌不同步現象，與其說在資本市場即將對外開放的時候股價按業績依序排列，不如說股價的漲跌更註重題材的影響和發掘。雖然眾多的股價與指數漲跌幅不一致，但是從中短期趨勢來看個股的上漲下跌與指數仍保持著一致的方向，隻是長期趨勢出現不同方向運動的分化狀態。選擇不相關性證券投資組合，更強調短、中期調整明星

7、股投資比率的需要,以適應價格波動性大的特點H市場從過度的價格投機逐漸轉向價值認可，微觀經濟效益的好壞是體現價值的基礎，然而資本市場的趨勢運動也更多地受到政府宏觀政策調控，抑制商品市場的過度投資往往造成犧牲經濟實體的利益，從而更促使上市公司為盈利追求投資行為短期化，因此，提倡價值投資在股票市場也充分顯現短期行為，即使業績增長的企業其股價運動的趨勢也呈現短期與中期上升走勢對於把握市場短期與中期趨勢的投資人來說，研究上證指數的走勢與漲跌空間比研究個股投資價值更具有意義，如果市場趨勢向上，必有個股成為明星股大

8、幅上揚。投資人隻要把握瞭市場指數向上的趨勢，就能夠尋找到有題材和價值的明星股，因為在長期上升的趨勢中，板塊輪動的現象十分明顯，即使投資人對宏觀面的瞭解不夠深刻，同樣能夠在市場上跟隨題材的變化找到明星股。而如果市場處在下跌的趨勢中大多數股票都向下運行，極少能夠找到上升的股票，對於中國的投資者來說判斷市場趨勢，不在於市場價格本身反映的價值高低，事實上政府宏觀調控對市場帶來的影響遠遠超越瞭投資人價值投資的理念二、新興市場股票投資策略研究（一）新興市場短、中、長