《基于M-M定理分析的项目融资控制策略》

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1、寸寸鸟090£80力游拄出媒忌S—区瀏邸S《基于M-M定理分析的项目融资控制策略》广东商学院答题纸(格式二)课程项目管理2010-2011学年第丄学期成绩评阅人评语：摘耍：融资是指从企业外部筹集资金的方式，包括直接融资和间接融资，其中：一直接融资主要是指直接向资金持有人，如股东、投资人等筹集资金的方式，比如在股票市场发行股票，以获取资金用于企业的发展、经营等；间接融资主要是指通过金融机构,如银行、财务公司、信托公司等，以借入长短期借款、发行债券等方式获得资金的方式。木文主要是探讨基于M&M定理分析的项B融资控制策略，从而确定该项B是否

2、具有融资价值，帮助企业和政府寻找好的项口。关键字：基于M-M定理分析的项目融资控制策略项目资金融资概述从广义上讲，为了建设一个新项目或者收购一个现有项目，或者对己有项目进行债务重组所进行的一切融资活动都可以被称为项目融资。从狭义上讲，项目融资(ProjectFinance)是指以项目的资产、预期收益或权益作抵押取得的一种无追索权的融资或贷款活动。我们一般提到的项口融资仅指狭义上的概念。项目融资主要冇两种类型：一是无追索权项目融资，贷款人的风险很大，一般较少采用；二是口前国际上普遍采用的有追索权的项口融资，即贷款人除依赖项口收益作为偿债

3、来源，并可在项目单位的资产上设定担保物权外，述要求与项目完工冇利害关系的第三方当事人提供齐种担保。齐担保人对项口债务所负责任，以齐自所提供的担保金额或按冇关协议所承担的义务为限。项目资金的融资渠道和方式项FI资金的融资渠道与融资方式即互相联系又有所不同，二者相辅相成。项目资金的融资渠道主耍有（1）国家财政资金（2）银行信贷资金（3）非银行金融机构资金（4）民间资金（5）外商资金。项目资金的融资方式是指项R投资者筹措资金所采用的具体手段或形式，是项目融资者的一种主观能动行为。项目融资管理的主要内容是如何在筹资渠道既定的情况下，选择合理的

4、融资方式来进行筹资，以达到降低项目资金成木、提高投资经济效益的目的。目前，我国项目资金的筹措方式主要有以下几种：（1）吸收直接资金（2）发行股票（3）发行债券（4）金融机构借款（5）国外借款（6）融资租赁。项目资金的融资策略项目融资是为了项目投资服务的，其成木的高低会影响项目的投资效益；反过来,项目融资也是受项目总量制约的。正确的项目资金融资策略，需要确定（1）合理的资金结构（2）合适的筹资方式（3）有利的融资吋机（4）合理确定资金需求量与需求时间（5）债务偿还期合理组合，此外，应合理确定自冇资金比例，正确安排举债经营，并合理利用外资

5、。接下来我们用MM定理分析项目融资控制策略。MM模型的含义（有公司税时）理论是莫迪格利安尼（Modigliani）和默顿•米勒（Miller）所建立的公司资本结构与市场价值不相干模型的简称。美国经济学家莫迪格利安尼和米勒于1958年发表的《资木成木、公司财务和投资管理》一书屮，提出了最初的MM理论，这吋的MM理论不考虑所得税的影响，得出的结论为企业的总价值不受资木结构的影响。此后，乂对该理论做出了修止，加入了所得税的因素，由此而得出的结论为：企业的资木结构影响企业的总价值，负债经营将为公司带來税收节约效应。该理论为研究资木结构问题提供

6、了一个有用的起点和分析框架。有公司税时理论认为，存在公司税时，举债的优点是负债利息支付可以用于抵税，因此财务杠杆降低了公司税后的加权平均资金成本。避税收益的现值可以用下而的公式表示：避税收益的现值二TC*R*B/R二TC*B式屮：TC为公司税率；R为债务利率；B为债务的市场价值。由此可知，公司负债越多，避税收益越大，公司的价值也就越大。因此，原始的MM模型经过加入公司税调整后，可以得岀结论：税收的存在是资本市场不完善的重要表现，而资本市场不完善时，资本结构的改变就会影响公司的价值，也就是说公司的价值和资金成本随资本结构的变化而变化，有

7、杠杆的公司的价值会超过无杠杆公司的价值(即负债公司的价值会超过无负债公司的价值)，负债越多，这个差异越大，当负债达到100%时，公司价值最大。运用M&M定理分析企业如何融资决策公司融资决策对公司价值影响中，导出了两项不相关命题，即M&M定理。第一项不和关命题说，(1)股权融资和借款Z间的选择不影响一个企业的市场价值和资木的平均成本，以及(2)金业股份的预期收益(即股权资本的成本)随金业的负债和股权之间的比率线性地增加，即著名的杠杆效应。第二项不相关命题说，在同样假设下。一个企业的红利政策不影响它的市场价值。这些命题莫定了企业资本结构理

8、论的基石。M&M定理更重耍的在于他们所提出的“无套利”分析方法，为此后金融理论的发展奠定了基础。目前,许多公司都把该公司股票的预期收益率作为衡量公司任何一项重大投资时所耍求的最低收益率•这些公司的财务部门每年公布的当年测