创业板IPO抑价现象、成因与投资策略研究

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1、国信证券博士后论丛创业板IPO抑价现象、成因与投资策略研究课题组成员：张龙斌2010年3月10论丛编号：2010007创业板IPO抑价现象、成因与投资策略研究张龙斌摘要：TPO抑价是指股票首次公开发行时定价较低，上市首日涨幅较大的现象。IP0抑价使得打新股风靡于国内市场。截至2010年3刀5F1,创业板上市的58家公司新股上市首日涨幅均值为67.28%,涨幅远高于同期中小企业板上市的91只新股55.11%的首日平均涨幅，更要远远高于主板市场和海外市场，其屮涨幅最高的金亚科技的涨幅更是高达209%,这使得创业板打新十分具有吸引力。什么原因导致了IPO高抑价的

2、存在一直是理论和实务界研究的热点。ft1980年代以來，西方金融学界就这一现象展开了大量的研究，并形成了非对称信息流派、制度成因流派和非理性行为流派。本文研究表明，非对称信息、新股发行体制改革、投资者的非理性炒作对我国的IPO高抑价现象都具有一定解释能力。如何提高创业板新股屮签率和投资收益是投资者关心的问题。木文通过对我国发行上市的58家创业板的研究表明，高发行价和高市盈率股票的新股中签率较高，而低屮签率、高换手率的股票首口涨幅普遍较大，其屮发行至上市时间较短、高市盈率的股票打新的年化收益率较高。其次，首批创业板币场的首H涨幅和打新收益明显高于其他批次，首

3、批创业板非理性炒作效应明显。1IP0抑价现象分析IP0抑价是指股票首次公开发行时定价较低，首日交易价大幅上涨，新股认购者能够获得超额冋报的一种现彖。尽管它可能与股票发行历史一样久远，但直到1970年代初期，金融学界才真正关注到这一证券市场的价格界常规象。一般来说，欧美等成熟市场的IP0抑价幅度约为10%〜20%,新兴市场（譬如泰国、马来西亚、巴西等）的IP0抑价幅度通常高达50%以上。研究表明，截至2008年底，23家在纽交所上市企业，首口平均涨幅20%034家在NASDAQ.上市企业，首H平均涨幅24.88%o对于我国证券市场，截至2010年3月5日，上

4、证主板仍然交易的864家上山公司新股发行的平均市盈率为39.96,的新股上市首日涨幅均值为38.44%；中小企业板从2004年创立至2010年3月5日，共有364家企业上市，平均发行市盈率（摊薄）为31.51倍，首日平均涨幅为116.82%。但是，自2009年新股发行制度改革以后到2010年3H5H期间，上证主板上市的17家公司发行平均市盈率（摊薄）为44.15,新股首日平均涨幅仅为34.83%,中小企业板共有91只新股上市,发行市盈率（摊薄）为50.50,新股首H平均涨幅仅为55.11%。从上述分析可以看出，新股发行体制改革以后，新股发行市盈率平均水平有

5、所提高，新股抑制现彖比新股发行制度改革之前明显降低。从表2可以看出，截至2010年3月5日，创业板发行上山的58家公司的平均发行市盈率（摊薄）为70.03,的新股上市首日涨幅均值为67.28%,创业板新股上市首FI的涨幅要远高于2009年中小企业板发行的91只新股55.11%平均涨幅，更要远远高于在Nasdaq上市的中国企业新股上市首H的平均涨幅，这使得创业板打新收益十分具有吸引力。表1A股不同板块IP0抑价情况比较所有样本2009年新股体制改革后的样本平均发行市盈率平均首H涨幅平均发行市盈率平均首日涨幅上证主板39.9638.44%44.1534.83%

6、中小企业板31.51116.82%50.5055.11%创业板70.0367.28%注：统计数据截止到2010-3-5我国创业板ipo的首日抑价和打新首日收益情况见.卜•表:表2创业板上市公司发行抑价情况证券代码证券简称首发市盈率首口涨跌幅％打新收益率％年化收益率％300001.SZ特锐徳52.7684.870.697.18300002.SZ神州泰岳6&8077.410.959.89300003.SZ乐普医疗59.56118.620.909.39300004.SZ南风股份71.5375.840.899.31300005.SZ探路者53.10152.880.

7、828.57300006.SZ莱美药业47.83116.970.586.05300007.SZ汉威电子60.5480.410.82&55300008.SZ上海佳豪40.1282.770.616.34300009.SZ安科生物46.83194.590.757.85300010.SZ立思辰51.4987.500.575.96300011.SZ鼎汉技术82.2286.510.9520.44300012.SZ华测检测59.9577.970.9821.06300013.SZ新宁物流45.48106.410.8017.15300014.SZ亿纬锂能54.56140.4

8、40.9821.11300015.SZ爱尔眼科60.8785.36