机构投资者能抑制过度投资吗？

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1、机构投资者能抑制过度投资吗?（摘要）不同类型的机构投资者参与公司治理的动机和能力存在较大的差异。木文以2007—2011年沪深两市A股主板上市公司为研究对象,选取机构投资者异质性这一独特的视角，研究不同类型的机构投资者对过度投资的抑制作用。结果表明，机构投资者整体持股能够有效抑制公司的过度投资行为，基金持股和QFII持股能够显著抑制公司的过度投资，而券商持股、保险持股和社保持股则不具冇显著抑制公司过度投资的作用。木文研究结论为完善资木市场功能、保护投资者利益和提高公司投资效率提供了经验证据与决策依据。

2、（关键词〕机构投资者；过度投资；异质性屮图分类号：F83251文献标识码：A文章编号:10084096（2013）01002007一、引言现代企业制度下，公司面临严重的代理问题，管理者可能出于机会主义动机，将自由现金流量投资于净现值小于零的项目，发生过度投资。过度投资的根源在于所冇权和控制权的分离，股东和经理人、大股东和小股东之间存在代理问题，管理者出于个人私利，可能偏离股东利益最大化的投资决策原则。过度投资造成资源浪费，破坏公司价值，是影响公司生存和发展的重要原因之一。如何有效抑制过度投资行为是当前

3、亟待解决的重要问题。公司治理是减少代理问题，抑制公司过度投资的重耍措施。机构投资者作为公司治理的一种重要机制，可以缓解公司代理问题，约束管理层行为［1］。机构投资者作为我国资本市场的一种重要力量，抑制过度投资被相关方面寄予厚累。然而机构投资者能否有效抑制公司的过度投资行为，迄今为止还没有得到明确的答案。目前，我国机构投资者主要包插基金、券商、保险公司、社保基金和合格的境外投资者等多种类型，机构投资者之间存在较大的异质性，不同类型的机构投资者具有不同的特征，对公司治理的影响存在较大的差异［2］。已冇关于

4、机构投资者对公司过度投资的影响的研究都过于简单地将机构投资者作为一个整体，忽略了机构投资者的异质性，可能存在较大的偏差。基于以上分析，本文选取机构投资者异质性这一独特的视角，旨在完善对机构投资者的认识，研究不同类型机构投资者対公司过度投资行为的抑制作用，寻求抑制公司过度投资的有效途径。二、文献综述1机构投资者对过度投资的影响研究机构投资者是公司治理的重要机制，能否有效抑制公司的过度投资得到了广泛关注。Richardson［3］和唐雪松等［4］研究发现机构投资者能够有效监督公司投资决策，抑制过度投资。叶

5、建芳等［5］研究发现机构投资者能够抑制公司的过度投资，在此过程中兼具有效监督者和利益攫取者的双重角色。部分研究表明机构投资者仅能抑制特定类型的过度投资，宋常和刘司慧［6］认为机构投资者对过度投资的抑制作用不显著，随后按照信息披露程度对样本进行分组，发现机构投资者能够有效抑制低信息披露组公司的过度投资，但是对高信息披露组公司的过度投资则不存在显著的抑制作用。李云鹤和李遼［7］研究发现机构投资者能够显著抑制成熟期公司的过度投资，但对成长期和衰退期公司的过度投资不具冇显著影响。另外，还有研究表明机构投资者不

6、能抑制的过度投资。刘昌国［8］研究发现机构投资者持股比例高的公司的过度投资反而更多。郭磊和王震［9］发现机构投资者持股不能抑制国有企业的过度投资。2机构投资者异质性研究Brickley等［10］首次研究机构投资者异质性问题，发现不同类型机构投资者的治理效应存在显著差异。Busheetll］发现不同类型机构投资者与信息披露的关系存在异质性。Cornett等［12］研究发现不同类型机构投资者对公司效率的影响存在异质性。范海峰等［13］研究机构投资者异质性对公司治理和公司价值的影响，发现不同类型的机构投资者

7、（基金和社保基金）对公司的影响力不同，基金持股能够增加公司的价值，但社保基金持股不能增加公司的价值。唐跃军和宋渊洋［14］发现QFTT和基金具有价值选择与价值创造能力，券商和社保基金与公司价值的关系不显著。高敬忠等［15］研究发现基金对公司信息披露的治理能力较强，社保基金和保险对信息披露不具有显著的治理作用。毛磊等［16］研究发现不同类型机构投资者对管理薪酬的影响存在显著的异质性。综上，已有研究分析和检验了机构投资者对公司过度投资行为的影响能力，但机构投资者能否有效抑制公司的过度投资行为仍是未解Z谜。

8、与其他公司治理机制相比，机构投资者这一重要的外部治理机制，对公司过度投资行为的影响的研究涉及相对较少，还有待进一步的深入研究。不同类型的机构投资者的影响能力不同，已有研究笼统地将机构投资者当成一个整体，忽视了机构投资者异质性対公司投资行为的影响，这可能是导致已冇研究结论不•致的原因之一。本文尝试以机构投资者异质性为视角，研究机构投资者对过度投资行为的影响，以期为相关研究的进一步发展做出实质性贡献。三、理论分析与研究假设机构投资者的监督效力包括三种不同的观