半强制分红政策能增加投资者财富吗

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1、CMYK山西财经大学学报2014年6月JournalofShanxiUniversityofFinanceandEconomicsJun.，2014第36卷第6期Vol.36No.6金融与投资半强制分红政策能增加投资者财富吗———基于市场流动性视角的事件研究112李茂良，李常青，魏志华（1.厦门大学管理学院，福建厦门361005；2.厦门大学经济学院，福建厦门361005）［摘要］2008年10月9日，中国证监会颁布了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，将再融资的分红要求从20%提高到30%。本文以此次政策公告为研究背景，考察市场流动性在投资者

2、评价现金股利相关性时扮演的角色，并首次从市场流动性视角分析了半强制分红政策影响投资者财富的两条路径。实证结果表明：（1）股票的市场流动性越差，其在政策颁布时间窗口内的累计超常收益率越高；（2）政策颁布后，股票的市场流动性水平明显提升；（3）市场流动性水平提升越多的股票，其在政策颁布时间窗口内的累计超常收益率越高。［关键词］股利政策；市场流动性；半强制分红政策；市场反应［中图分类号］F832[文献标识码]A[文章编号]1007－9556（2014）06-0049-10DoestheSemi-mandatoryDividendPolicyCreateVal

3、ueforInvestors----AnEventStudyfromthePerspectiveofMarketLiquidity112LIMao-liang,LIChang-qing,WEIZhi-hua（1.SchoolofManagement,XiamenUniversity,Xiamen361005;2.SchoolofEconomics,XiamenUniversity,Xiamen361005,China）Abstract:OnOctober2008,ChinaSecurityRegulationCommitteeannouncedasti

4、pulationtitled“DecisiononRevisingSomeProvisionsonCashDividendPaymentsofListedCompanies”.Inthecontextoftheannouncement,Weinvestigatetheroleofmarketliquiditywheninvestorsassesstherelevanceofcashdividend.Wealsoexploretwowaysbywhichthesemi-mandatorydividendpolicycreatesvalueforinves

5、tors.Theempiricalresultssupportourviewsandshowthatthecumulativeabnormalreturnispositivelyassoci－atedwiththeilliquidityofastock,suggestingthatthepolicyofsemi-mandatorydividendisgoodnewsforlessliquidstocks,themar－ketliquidityisimprovedsubstantiallyinthepost-announcementperiodandth

6、emorethemarketliquidityimproved,thegreaterthecumulativeabnormalreturnobtainedfromastock.KeyWords:dividendpolicy;marketliquidity;semi-mandatorydividendpolicy;marketreaction一、引言利无关论，公司的价值只取决于投资决策而与股利“股利之谜”是公司财务研究领域一个十分棘手政策无关。当考虑到现实世界中资本利得和现金股①的问题。根据Miller和Modigliani（1961）（MM）的股利的税

7、收差异，公司发放的现金股利越多，对投资［收稿日期］2014-05-15［基金项目］本研究得到国家自然科学基金青年项目（71102058）、国家自然科学基金面上项目（71172050）以及中央高校基本科研业务费项目（2011221012）的资助［作者简介］李茂良（1981-），男，安徽庐江人，厦门大学管理学院财务学博士研究生，研究方向是公司财务与资本市场；李常青（1968-），男，安徽太湖人，厦门大学管理学院教授，管理学博士，博士生导师，研究方向是公司财务与资本市场；魏志华（1983-），男，江西赣州人，厦门大学经济学院副教授，财务学博士，研究方向是公司

8、财务与资本市场。·49·CMYK者财富的伤害越大。然而，现实世界观察到的现象和题，并首次提供了