半强制分红政策下中小投资者利益保护研究

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1、学校代码10125专业代码120201硕士学位论文题目半强制分红政策下中小投资者利益保护研究姓名贾艳芳专业会计学研究方向财务管理与管理会计所属学院会计学院指导教师郭冰二〇一八年六月九日UniversityCode10125MajorCode120201ShanxiUniversityofFinance&EconomicsThesisforMaster’sDegreeTitleTheResearchontheProtectionoftheInterestsofSmallandMediumInvesto

2、rsundertheSemi-compulsoryDividendPolicyNameJiayanfangMajorAccountingResearchOrientationFinancialManagementandManagementAccountingSchoolAccountingInstituteTutorGuoBingJune9th,2018学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其

3、他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究所做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保管、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权山西财经大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于保密□，不保密□。在

4、年解密后适用本授权书。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日山西财经大学硕士学位论文摘要尽管证监会为保护投资者利益将“维护市场公开、公正、公平，维护投资者特别是中小投资者的合法权益，促进资本市场健康发展”作为监管的一项重要目标，然而，上市公司侵害中小投资者利益的事实依然存在。一方面，部分上市公司存在不分红、低分红现象；另一方面，大股东会运用控制权优势攫取公司利润，存在套现行为。2008年证监会出台了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》的半强制分红政策

5、，是首次对企业再融资与现金分红水平进行的量化规定，即企业获得再融资资格的必要条件是累计现金分红比例必须达到三年年均可分配利润的30%。那么，该“半强制政策”的实施是否提高了上市公司的整体派现水平？是否会造成公司以达到融资标准来倒推分红比例，从而出现抑制分红水平的现象？对达不到融资标准的公司是否有效？以及政策实施后是否会抑制大股东的套现行为？研究以上问题旨在检验半强制分红政策的有效性，为完善我国上市公司股利分配监管政策，保护投资者利益提供经验证据。本文以2001-2015年A股上市公司为样本，以派现水

6、平为被解释变量，引入政策变量、盈利能力、举债能力、前十大股东持股比例为解释变量，并且将再融资分别与盈利能力、举债能力、前十大股东持股比例的交互项引入方程进行实验设计，使用Tobit模型进行回归研究，得出以下结论：第一，政策系数显著为负，说明该“半强制政策”实施后上市公司的整体派现水平，低于《决定》实施前的，政策实施的效果不甚理想；第二，再融资与盈利能力交互项的系数显著为负，加上盈利能力自身系数之和依然为负，表明再融资需求使盈利能力强的上市公司，出现了股利迎合的逆向选择，即高盈利公司会降低分红水平，迎

7、合“半强制政策”，实施“门槛”股利，出现低于其应有分红能力的行为；第三，公司的举债能力系数显著为负，举债能力与再融资需求的交互项系数为正但不显著，表明“半强制政策”对有再融资高负债的公司是无效的，即有再融资需求高负债的公司不会显著通过提高派现水平来获得再融资资格；第四，公司的前十大股东系数显著为正，前十大股东与再融资需求的交互项系数不显著，说明该政策对于大股东套现问题没有约束力，即对于一些高分红的公司，“半强制政策”只设定分红下限，未能有效抑制大股东套现问题。1半强制分红政策下中小投资者利益保护研究

8、根据研究结论，提出结合上市公司实际经营状况制定分红“强制”标准，而不应只以获得再融资资格制定分红强制标准，以及改善公司治理，适度考虑分红上限防止大股东套现行为等政策建议，将保护中小投资者的切身利益落到实处。关键字：半强制分红政策再融资中小投资者利益保护2山西财经大学硕士学位论文ABSTRACTInordertoprotecttheinterestsofinvestors,theChinaSecuritiesRegulatoryCommissionregards"mai