公司治理模式與股利政策探討

《公司治理模式與股利政策探討》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、公司治理模式與股利政策探討籌資決策、投資決策和股利政策是現代股份公司三個最重要的財務決策。我國股份公司在前幾年主要考慮的是如何發行股票籌集資金，現階段越來越多的公司開始研究如何有效地運用所籌集的資金。至於如何制定股利政策，給投資者以滿意的回報則鮮有公司認真考慮。隨著證券市場的日益規范，投資者的日益成熟，股利政策的研究顯得愈來愈重要。因此，本文擬通過研究美國、日本等西方發達國傢的公司治理模式及其對股利政策的影響，分析我國上市公司的股利政策，以求使其更加合理化和規范化。美國股份公司治理結構與股利政策美國股份公司治理結構的最大特點是在股權結構上機構投資者所占份額最大，但股

2、權高度分散。據統計，美國在戰後初期機構投資者持股比例僅為百分之十幾，20世紀70年代中期達到30拓右，80年代中期進一步上升到40%,90年代中期則發生瞭根本性轉折，首次超過個人投資者而居優勢。美國的機構投資者主要是養老基金、共同基金、人壽保險、大學基金和慈善團體等,商業銀行和公司法人則不能持有股權。1995年機構投資者控制瞭全美大中型企業46%勺普通股，不過，盡管機構投資者的持股總量很大，一些機構投資者資產也很龐大，甚至高達幾十億美元,但為瞭分散風險和囿於法律限制他們在每個股份公司中的持股份額卻很低，所以美國股份公司中持有大比例股份的股東很少，股權處於極度分散狀態

3、美國股份公司治理結構的另外一個特點是主要依靠資本市場上的接管和兼並控制公司。在高度分散化的股權結構之下，對公司經營者實施監督，一方面要付出監督成本，另一方面因此所得到的利益大部分將被其他股東所分享，因此為避免自己成為“搭便車"行為的犧牲品，美國的股束一般都很少有積極去監督公司經營者的動因。正如伯勒和米恩斯在1993年的研究認為：公司的經理人已獲得公司的控制權，而且這種權力越來越無法約束。盡管如此，美國公司的經理們並非高枕無憂，他們需承受惡意接管"所帶來的競爭壓力：即如果一傢公司經理的經營業績平平，大多股束就會賣出該公司的股票，而某個局外人便可通過收購該公司的大部分股

4、票而接管他，然後對公司進行改組，驅逐公司經理在美國的公司治理模式下，其股利政策具有以下特點：股利支付率高據統計，美國上市公司1983年至1992年間的平均股利支付率為65.8%,即淨利潤的大部分都分配給股東。美國上市公司股利支付率高的主要原因是：第一，美國公司的自有資本率較高，所以股東的力量相對強大，這就決定瞭經營者在經營方向和利益分配方面不得不按照股東的價值取向來安排。在美無論是個人投資者還是機構投資者，其持股的目的都主要在於謀取最大的投資收益，他們關心的是紅利的多少和股價的漲落，因而股利支付率就成為評價公司經笛成果的主要標準。在稅後淨利的分配中，他們會憑借其實力

5、通過董事會來盡量壓低告訴公司的留存盈餘，提高股利支付率。第二，美國的資本市場相當完善，加之美國公司外部直接融資的能力很強，當公司的規模迅速擴張時，公司之間的兼並、收購非常頻繁，因此公司采取高股利政策，一方面可以穩定股束的情緒和樹立良好的市場形象，另一方面也能夠達到保護自己和抵禦惡意收購的目的股利形式多為現金股利西方國傢常見的股利形式有現金股利、股票股利和股票回購三種，其中以現金股利最為普遍。這主要是因為當公司有大量的現金時，要麼分配給股束，要麼進行再投資。理論上如果再投資的收益率比股東自己投資所得更高，就應該不分紅，留在公司再投資。但是，再投資到底會出現什麼結果是無

6、法事前保證的。經理們事實上沒有什麼動力來使股東的錢得到最好的使用，因為如果通過冒險所贏得的好處都流入別人的腰包，冒這種要丢掉飯碗和津貼的風險就不值得瞭。正如伯勒和米恩斯所指出的，不冒風險、甘居中遊的心態在所有權與經營權分離以後成瞭普遍規律。有時情況甚至更壞：經理們也許將留存的現金用於建築自己的獨立王國，用企業集團中盈利的部分的利潤來補貼虧損部分，這樣使得整個企業集團的所得水平剛好使股東勉強滿意而不至於造反，但遠遠達不到能使股束獲得最大價值的地步。所以從股束乃至整個國傢的利益著想，不如讓那些中庸而又處處設防的經理們少留些現金。將這些現金收入通過分紅流回資本市場，通過股

7、票的重購使資金流向回收率更高的投資項目股利政策基本穩定如果公司的股利政策多變，分紅減少將會導致公司的信用下降，從而對公司籌集資金或經營活動都會帶來不利影響。因此，為瞭均衡股利水平，維持公司的良好形象，美國上市公司一般都盡量保持穩定的股利政策股利支付次數多美國上市公司的股利支付大都按季度進行，每年支付四次股利，即使在西方傢這也是非常典型的。公司在短期內多次支付股利，主要是受到股束短期行為的影響，這樣至少可以帶來兩個好處：可以增加股東的透明度，因為每一次支付股利，公司公司;可都將公佈自己的短期財務業績，向股東傳遞更多的公司信以在更大的程度上發揮股東和債權人監督和制約