企業並購財務績效研究

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1、企業並購財務績效研究［摘要］並購已經成為當今企業擴張規模的手段之一，財務狀況可以在很大程度上反映企業的績效，本文通過會計研究法對2007年我國上市公司並購的數據進行實證研究，分析並購前後企業財務績效的變化［關鍵詞］並購;會計研究法；因子分析［中分類號JF830.91［文獻標識碼］A［文章編號］1005-6432(2010)44-0063-031研究綜述隨著中市場經濟的逐步完善，各行業經濟構架趨向成熟和穩定，收購兼並逐漸成為中國企業自我發展和擴大的企業戰略。並購重組作為證券市場上理論和實踐的熱點，並購是否能提高企業的真實經濟效益呢?這就

2、需要對企業並購行為的績效進行研究。關於企業並購績效的研究采用的方法主要有基於股票價格變化的事件研究法和基於財務績效的會計研究法事件研究法是把企業並購看成單個事件，確定一個以企業並購事件宣告日為中心的“窗口期”，然後采用累計超常收益率方法來檢驗該並購事件對股票市場的價格波動效應。通過這種方法對並購收購公司和目標公司績效的研究結論並不一致。國外的眾多研究得出結論目標公司在並購後都是有所提高的，但是我國學者的研究並沒有得出這樣一致的結論。陳信元和張田餘(1999)以1997年滬市上市重組公司為樣本,檢驗瞭並購重組對公司價值的影響，發現股權轉

3、讓、資產剝離和資產置換類公司公告前股價上升之後下降，市場對並購重組沒有明顯反應。餘光和楊榮(2000)研究瞭1993-1995年上市公司的並購事件，認為目標公司的股東獲得瞭超常收益對收購公司的市場反應國外的研究也沒能得出一致性的結論。Bruner(2002)在文獻綜述的基礎上發現，約有1/3的文章認為並購毀損瞭收購公司股東價值；1/3的文章認為並購給股東創造瞭價值；另外一些則認為結果不顯著。學者的研究結論也有很大的差異。陳信元和張田餘(1999)研究發現，收購公司股票的CAR雖有變化但統計檢驗結果沒有顯著差異。李善民和陳玉的(2002

4、)研究結果表明，並購能給收購公司的股東帶來顯著的財富增加。張新(2003)研究發現並購重組對收購公司股東產生瞭負面影響會計研究法，通過對比企業並購前後或企業在並購後與同行業其他企業相比績效的變化去判斷並購對於企業績效的影響，確定並購是否真正地實現瞭收益。外有些研究發現收購公司在並購之後的財務績效比並購前出現顯著下降,有些研究表明收購公司在並購後的財務績效顯著改善瞭，其他一些研究則認為收購公司在並購前後的財務績效沒有顯著區別內學者基於財務指標法對上市公司的並購績效也有較多的研究成果。馮福根和吳林江(2001)研究發現並購後第一年的業績得

5、到瞭一定程度的提高，但在隨後的幾年裡卻普遍出現業績下滑的現象。李善民和李晰(2003)對於316傢重組類上市公司研究發現它們在重組當年，重組後1年以及重組後2年內績效都沒有發生明顯改善。廖理和朱正芹(2004)研究發現公司重組後第2年的業績改善要高於重組後的兩年平均業績改善，表明我國上市公司的重組是實質性重組而非報表性重組事件研究法一般考察上市公司在並購交易公告這段時期股東的超額收益率，但我證券市場成立時間不長，證券市場還不是一個強式有效市場。股價容易被人為操縱，不能準確反映上市公司的價值和業績變化。本文結合中國上市公司的實際情況，采

6、用會計研究法，利用因子分析法構建綜合評價函數對樣本公司的並購績效進行實證分析。即通過上市公司並購前後財務數據的變化來衡量並購的綜合績效2財務指標及樣本數據的選取2.1指標選取評價指標是測算企業財務是否得到改善的主要財務依據,選取的變量除應滿足邏輯性原則、有效性原則、客觀性原則的要求外，還應當考慮到財務指標獲取的難易程度以及成本效益原則。本文借鑒《有資本金效績評價規則》匚=1有資本金績效評價方法,選取的9個主要的財務指標,變量的選擇如下：獲利能力是指公司生產經營的產品獲得銷售收入及銷售利潤的能力。本文選取資產淨利率、營業利潤率、淨資產收

7、益率來反映企業的獲利能力。考察整體的贏利能力，淨資產收益率是很好的指標，它不受股權稀釋對盈餘指標一致性的影響，同時用營業利潤率來反映企業核心業務的獲利能力資本運營能力主要反映公司資產管理水平和使用效率,也反映瞭公司基礎管理、經營策略、市場營銷等諸多因素的影響，所以把資本運營能力作為評價績效的一個重要方面。資產運營能力用總資產周轉率和流動資產周轉率來衡量償債能力反映公司對債務清償的承受能力或保證程度。由於並購行為會涉及大量的融資和支付，往往對公司會產生較大的影響。償債能力的指標選取反映瞭公司長期的償債能力和財務風險。利息保障倍數是衡量企

8、業支付負債利息能力的指標，倍數越大,說明企業支付利息費用的能力越強成長能力是通過自身的生產經營活動，不斷擴大積累而形成的發展潛能。主要依托於公司不斷增長的營業收入、利潤。選取營業收入增長率和7爭利潤增長率作為評價指標2.