第6讲-期权定价1

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1、第6讲回顾前次：第二章投资决策31．敏感性分析问题2．三种保本点问题3．资本成本的合理确定问题4．投资组合理论（略）5．资本资产定价模式（略）6．套利定价理论（略）第二章投资决策41．期权定价理论——布莱克-斯科尔斯模型2．投资决策中的实物期权问题3．案例—CR集团放弃建新厂计划270期权概述期权的基本概念赋予持有者在某一时点或某一段时间内以一个固定的价格买入或卖出标的物的权利的一种合约。但不承担义务注意：期权是合约，是一种关于权利的合约期权有买卖双方－－买入或卖出买权、卖权期权交易－－买入买权，买入卖权，卖出买权，卖出卖权定义是从买方－－

2、持有者的角度定义的，买方没有买卖的义务，但卖方有买卖义务买方没有义务的原因－－交纳期权费卖方有义务的原因－－收取期权费－－钱权交易基本术语执行期权（履行期权），通过期权合约购买或出售基础资产的行为标的物－－期权内容，如股票期权，股票指数期权执行价格（履行价格），固定的价格－－执行价格、敲定价格到期日,截止期，到期日－－到期月份的第3个星期五执行日，何时执行？固定日，非固定日执行数量，单数，相当于手，交易以单为单位，期权的价格按照每股报价基本类型：买权（CallOption）看涨期权、叫期权、延买权，买的权利卖权（PutOption）看跌期权

3、、放期权、延卖权，卖的权利欧式期权，某一时点美式期权，某一段时间单一期权股票期权、外汇期权（货币期权）、指数期权、利率期权复合期权期货期权、互换期权期权的历史标准的期权合同始于1973年，期权定价模型也产生于1973年。期权合同交易的内容：股票、股票指数、货币、汇率、农产品、贵金属、利率期货著名交易所美国芝加哥期权交易所（ChicagoBoardOptionsExchangeCBOE)－－股票、股票指数、国库券美国交易所－－股票、股票指数、油气指数、运输指数、短期公债费城交易所－－股票、外国货币、金银指数股票期权报价……272272表代号：

4、RWJ公司右侧，该股票每股价格看涨期权、看跌期权到期日－－到期月份的第3个星期五单数，相当于手，100股交易以单为单数，期权的价格按照每股报价，1单期权费=6*100=600273表期权的回报…273虚值期权股票价格低于执行价格不执行期权实值期权股票价格高于执行价格执行期权如果股票价格低于执行价格，损失期权费期权价值永远不会低于0零和博弈买方的收益，是卖方的损失反之亦然看跌期权的回报表14.1买10单1月32.5看跌期权花费？如果到期前，股票售价22.5，好？坏？收益？期权报价4，1单－－100×4＝40010单4000有权以32.5出售1

5、000股，即10单，以22.5购买－－好消息看跌期权每股价值10，总计10×1000＝10000扣除支付4000利润10000－4000＝6000期权定价——罗伯特《衍生工具》解析法（公式法）标准化期权的解析法定价非标准化期权的解析法定价数值法二项式法三项式法蒙特卡洛模拟四项式法B-S期权定价模型(以下简称B-S模型)及其假设条件B-S模型有5个重要的假设1、金融资产收益率服从对数正态分布；2、在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是恒定的；3、市场无摩擦，即不存在税收和交易成本；4、金融资产在期权有效期内无红利及其它所得(该假设后被

6、放弃)；5、该期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施。期权估价基础259看涨期权在到期日的价值…259如果到期日股票价格低于执行价格，看涨期权价值是0如果到期日股票价格高于执行价格，看涨期权价值是S1-E看涨期权价值的上限和下限260上限C0<=S0,取决于股票的价值下限C0>=0,或C0>=S0-E，要么是S0-E，要么是0，哪一个大就是那一个图277上限下限曲线买权价值的上下限例买入买权，执行价100,当截止期市场股价低于100,买权将无价值。当当截止期市场股价高于100,买权才有价值。由于截止期前，无法确定截止期的股价，因而就很难知道

7、期权价值。但根据理论分析可知期权的价值有上下限，一般不能低于下限，也不能高于上限，而是根据其影响因素大小，在上下限内变动。如图所示不同股票价格下看涨期权到期日的价值执行价格到期日股票价格450S1>E看涨期权到期日价值CS1≤E到期日前不同股票价格下看涨期权的价值执行价格股票价格450看涨期权价值C上限C≤S0下限C≥S-EC≥0图形解释图形的横纵是截止期市场股价纵轴是买权价值其上限是一条从原点出发的期权价值等于股价的斜率为45度的直线，其下限是两条直线连接的折线期权价值是上下限之间的一条曲线，其规律是：越接近于截止期，期权价值越高；期限越

8、长的期权，其价值越大。为什么？上限：因为投资者不会用超过股票本身的价钱来买入买权，由于是45度，根据纵横轴的含义可知，期权的上限不可能超过经过原点的直线。即期权价值≤股票市价下限