多种风险下研发项目投资决策博弈分析

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1、第２４卷第５期运筹与管理Ｖｏｌ．２４，Ｎｏ．５２０１５年１０月ＯＰＥＲＡＴＩＯＮＳＲＥＳＥＡＲＣＨＡＮＤＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴＳＣＩＥＮＣＥＯｃｔ．２０１５多种风险下研发项目投资决策博弈分析曹博洋，　姜明辉（哈尔滨工业大学管理学院，黑龙江哈尔滨１５０００１）摘要：研发项目代表了高新技术企业的核心竞争力，但是其投资和研发的过程所包含的多种风险可能会造成企业经济上的损失。为了保证竞争优势和收益最大化，企业投资前需要对项目的估值非常的精确，以便在竞争中做出最优投资决策。本文以市场中的两个竞争性企业为例，利用欧式复合期权理论与博弈论，量化了技术风险、商业风险和突发风险等不确定性，在经过了信息披露过程

2、之后，分析了市场中企业自身和竞争者的投资决策，建立相应的研发项目投资决策数学模型，对企业的研发项目投资时机和决策收益进行评估，通过博弈得到纳什均衡下的企业最优投资决策。关键词：投资决策收益；最优决策；实物期权；博弈；研发项目；风险中图分类号：Ｆ２２４．３２　　　文章标识码：Ａ文章编号：１００７-３２２１（２０１５）０５-００６６-０９R＆DProjectInvestmentDecisionGameAnalysisUnderAVarietyofRisksＣＡＯＢｏ-ｙａｎｇ，ＪＩＡＮＧＭｉｎｇ-ｈｕｉ（SchoolofEconomicsandManagement，HarbinInstitut

3、eofTechnology，Haerbin１５０００１，China）Abstract：Ｒ＆Ｄｐｒｏｊｅｃｔｓｒｅｐｒｅｓｅｎｔｔｈｅｃｏｒｅｃｏｍｐｅｔｉｔｉｖｅｎｅｓｓｏｆｔｈｅｈｉｇｈ-ｔｅｃｈｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ，ａｎｄｔｈｅｒｅａｒｅａｖａｒｉｅｔｙｏｆｒｉｓｋｓｉｎｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔａｎｄｒｅｓｅａｒｃｈｐｒｏｃｅｓｓ．Ｉｎｏｒｄｅｒｔｏｋｅｅｐｃｏｍｐｅｔｉｔｉｖｅａｄｖａｎｔａｇｅｓａｎｄｍａｘｉｍｉｚｅｔｈｅｂｅｎｅｆｉｔｓ，ｉｔｎｅｅｄｓｔｏｂｅｖｅｒｙａｃｃｕｒａｔｅｉｎｖａｌｕａｔｉｏｎｏｆｔｈｅｐｒｏｊｅｃｔｓｆｏｒｔｈｅｏｐｔｉｍａｌｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｄｅｃ

4、ｉｓｉｏｎｓｉｎｔｈｅｃｏｍｐｅｔｉｔｉｏｎｂｅｆｏｒｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ．ＢｙｕｔｉｌｉｚｉｎｇｔｈｅＥｕｒｏｐｅａｎｏｐｔｉｏｎｖａｌｕｅａｎｄｇａｍｅｔｈｅｏｒｙ，ｑｕａｎｔｉｆｉｅｄｔｅｃｈｎｉｃａｌｒｉｓｋ，ｅｃｏｎｏｍｉｃｒｉｓｋａｎｄｓｕｄｄｅｎｒｉｓｋｓ，ａｎｄｃｏｍｂｉｎｅｄｗｉｔｈｔｈｅｊｕｍｐ-ｄｉｆｆｕｓｉｏｎｐｒｏｃｅｓｓａｎｄｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｒｅｖｅｌａｔｉｏｎｐｒｏｃｅｓｓ，ａｆｔｅｒａｎａｌｙｚｉｎｇｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｄｅｃｉｓｉｏｎｓｏｆｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｔｈｅｍｓｅｌｖｅｓａｎｄｃｏｍｐｅｔｉｔｏｒｓｉｎｔｈｅｍａｒｋｅｔ，ｔｈｉｓｐａｐｅ

5、ｒｅｓｔａｂｌｉｓｈｅｓｔｈｅｃｏｒｒｅｓｐｏｎｄｉｎｇＲ＆ＤｐｒｏｊｅｃｔｓｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｄｅｃｉｓｉｏｎｐａｙｏｆｆｍａｔｈｅｍａｔｉｃｓｍｏｄｅｌｗｈｉｃｈｃａｎａｓｓｅｓｓｔｈｅｔｉｍｉｎｇａｎｄｐａｙｏｆｆｓｏｆｔｈｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｆｏｒｔｗｏｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓａｎｄｏｂｔａｉｎｔｈｅｏｐｔｉｍａｌｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｄｅｃｉｓｉｏｎｓａｆｔｅｒＮａｓｈｅｑｕｉｌｉｂｒｉｕｍ．Keywords：ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｄｅｃｉｓｉｏｎ-ｍａｋｉｎｇｐａｙｏｆｆｓ；ｏｐｔｉｍａｌｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｄｅｃｉｓｉｏｎｓ；ｒｅａｌｏｐｔｉｏｎｓ；ｇａｍｅ；Ｒ＆Ｄｐｒｏｊｅｃ

6、ｔｓ；ｒｉｓｋｓ０　引言在全球化经济环境下，企业竞争焦点已经从产品阶段前移至研发阶段，因此企业未来的市场地位很大程度上是由于今天产生的竞争性投资机会所决定。对于研发项目来说，风险来自于外部市场波动性、项目本身所具有的复杂性、企业自身的研发能力和整体实力有限性，而经济危机和政治因素也都可以为研发项目带来突发性的风险。由于这些风险的存在，投资者预先无法确定具体的投资时机，导致研发项目收益达不到预期目标，因此准确地分析研发项目的投资决策对于企业的决策者来说变得尤为重要。典型的研发项目投资具有：高风险性、不可逆性、可延迟性和阶段性。研发项目投资可以出现在很多收稿日期：２０１４-０６-２３基金项目：

7、国家自然科学基金资助项目（７０８７１０３０）作者简介：曹博洋（１９８２-），男，北京人，博士研究生，研究方向为风险管理和实物期权；姜明辉（１９６７-），男，黑龙江牡丹江人，教授，博士生导师，研究方向为实物期权、产业经济和个人信用评估。第５期曹博洋，等：多种风险下研发项目投资决策博弈分析６７类型的企业中，例如在生物医药企业中，许多新型医药在无现金流出的情况下，经过很多年的实验和测试，药品才能上市。根据传统的投资决策方法，如