基础设施BOT项目投资决策的期权博弈分析

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1、基础设施BOT项目投资决策的期权博弈分析摘要：而对基础设施BOT项目投资额巨人、冋收周期长、不可逆性等特点，决策者如何做出投资决策成为项1=1成败的关键。1=1前，采用传统投资决策方法已无法衡量项1=1的未来不确定性、不可逆性和竞争性对基础设施BOT项廿价值所造成的影响，也无法衡量投资管理柔性所带来的价值，最终造成项1=1价值被低估。而期权博弈理论作为一种充分考虑项丨I信息、柔性价值和竞争性的投资决策方法，能够弥补传统投资决策方法所具有的一些缺陷，在评价项H不确定性、投资时机选择等方而有着突出的优势。木文结合基础设施BOT项目的特性，把特许权期作为政府决策变量，采川

2、期权禅弈方法分析项目公司在政府确定特许权期条件下对BOT项目的投资行为，建立了特许权期决策模型以及建设成本投入决策模型，讨论了经营成本对特许权期的影响，并使用实例验证了所建模型的可行性。关键词：BOT项目投资；柔性价值；特许期；期权I専弈模型1引言将实物期权理论和博弈论结合起来，形成一个连续的整体投资项冃评价与决策分析框架：期权博弈理论。期权博弈理论是在采用期权定价理论基础上对包含实物期权的项FI价值进行评估的同时，利用博弈论的思想、建模方法对项冃投资进行科学管理决策的理论方法，是项H投资决策方法的最新发展。期权博弈分析方法弥补了实物期权方法假设垄断投资机会的局限性

3、，同时考虑了策略互动的影响，吸收了Fu-denberg和Tirole（1985,2002）“⑵屮对竞争环境下的企业研发策略研究的博弈思想。期权博弈研究的开创性工作要归功于Smets131提Hl了对称的连续时间的双寡头期权博弈模型。Dixit和Pindyck（1994,DP模型）⑷将Smets的模型进行了总结，研究分析不完全竞争情况下的案例，在连续时间上对两家竞争市场、永久期权和不完全信息采用期权博弈方法进行了分析，并给岀领导者和追随者的起点和价值的解析解。这种博弈展于抢摊博弈，其均衡是按照两个参与人作为领导者和追随者角色的序列均衡oHuisman和Kort（2000

4、,IIK模型）⑸通过假设两家企业初始时己经在市场上活动（即已经有投资项FI在运行）和引入了混合策略均衡的概念，提出了对称双头垄断期权博弈型等。随着国外学者的不断深入，国内也相继出现了相关的研究。安瑛晖等⑹提出了期权博弈方法的一般化分析框架，并对期权博弈方法框架下随机变量的数学假设进行说明和比较。何德忠等⑴在考虑不确定性和竞争等因素条件下，用期权博弈理论对企业在不同条件下的投资决策进行了分析。余冬平等⑻运用实物期权与博弈论相结合的方法，研究在不确肚的竞争环境和不完全信息条件下金业R&D投资的最优吋机，建立了R&D投资决策的不对称双头垄断期权博弈模型。杨宏伟等⑼采用博弈

5、分析方法研究了交通BOT项日屮政府和项日公司间的博弈特性，建立了特许权期最优决策模型。综上所述，国内外学者在期权博弈理论领域已经取得了丰硕的成果，这些成果经验可以为本课题的研究提供借鉴。本文根据基础设施BOT项目期权博弈的特点，以BOT项H期权价值为基础，运用期权博弈理论对期权价值进行评估，并在政府和项忖公司关于特许权期谈判中引入增长期权，建立了基于期权博弈的投资决策模型，最后通过实例对模型进行验证。2基础设施BOT项目投资决策的期权博弈模型从BOT的定义知，其核心问题是关于建设成本、特许权期和经营成本的问题，建设成木问题也可看作投资问题，即投资时间问题和投资多少收

6、益最大等问题。根据建设成本和经营成本的相对大小基础设施BOT项目分为：“建设成本大，经营成本大”、“建设成木小，经营成木大”、“建设成木小，经营成本小”以及“建设成木大，经营成木小”四类，前两类因经营成本大、投资回收期长、不确定因素多，很难精确地确定未来收益，仅用传统的投资决策方法不能解决其投资决策问题，因此引入充分考虑项目柔性价值、竞争性及时间因索的期权博弈思想。其次，特许权期是BOT项目双方关心的核心问题，某种程度上决定了项忖公司和政府之间的利益分配，考虑BOT项廿的期权类型主要有推迟期权和增长期权。下面以特许期为决策变量，以“建设成木大，经营成木大”此类项冃为

7、研究对象，构造其增长期期权博弈模型。2.1模型的基本假设政府和项口公司对基础设施BOT项口第一期进行特许权期谈判。假设政府的决策变量为基础设施BOT项冃的特许权期7；,项目公司的决策变量为项目的建设成本G。令其经济寿命期为T,政府经营期为7；,成长期权到期时间为7；,第二期建设成本为C2,经营成本包括经营管理费、原材料费、维护成本等，其屮把经营管理费、原材料费统称运营成本C”，维护成木为C,”。假设政府计划将基础设丿施BOT项1=1分为两期分别进行投资建设，月•在第一期招标屮赋予屮标方一个投资机会，即中标方拥有在完成第一期投资建设若干年后进行该项H第二期投资建设