基于技术创新投资决策的实物期权运用

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1、基于技术创新投资决策的实物期权运用口周焯华秦佳良(重庆大学经济与工商管理学院，重庆400030)[摘要]将实物期权的价值评估方式运用到企业技术创新的投资决策中，充分考虑不确定性因素，并建立决策原则，一方面扩展了实物期权在技术创新项目评估价值中的应用，另一方面解决了企业是进行自主技术创新还是外购技术的难题。[关键词]技术创新；投资决策；实物期权；不确定性[中图分类号]F272．5[文献标识码]A[文章编号]1003—1154(2014)04—0056—03一、引言在变化莫测的环境中，企业承受着更大的压力创造新的产品、服务和流程。不同的企业采取不

2、同的战略和措施面对环境的不确定性。随着国际竞争的加剧、技术变革的加快、顾客期望的成熟，技术创新是企业能够存活下来的主要途径。技术创新能够使企业在激烈的竞争中领先于对手，即在战略方向、产品方向上引领竞争。技术创新和“先入为主”的战略能够为企业带来竞争优势，以及高于市场平均水平的回报。企业处在并非完美的市场环境中，每个公司的工程、项目的利润都会受到其他公司投资决策的影响。尽管实物期权计算的复杂性，导致管理者接受它十分缓慢，但是最近几年，实物期权已经成为企业灵活战略中越来越重要的资源。实物期权可在战略层面和操作层面上给企业带来能力和机制，以适应环境

3、带来的变化。因为决定运用哪种期权时体现在管理层面上的、对实物期权的研究，必须建立在管理者的观念和行动上。企业高层把实物期权当作是企业灵活战略的一种资源，即使是直觉上的，也能够在企业中促进创新的流程，因为他们能够开发出管理者，这些管理者将不确定性当作是多种多样的可行的方案，并从中提取出一个可行的方案来。到底该不该进行技术创新投资?企业需要对自主创新投资和技术外购进行评估、比较后，才能够做出选择。传统投资决策评价方法包括：净现值法、投资回收期法、投资收益率法、内部收益率法等，这些方法的实质都是相同的(将期望现金流按照风险调整贴现率贴现的贴现现金流

4、，DCF法)。但是，实际的经济市场环境是复杂动荡的，投资不确定且不可逆，无论是未来的现金流还是风险贴现率都是不确定的。戴和忠’1o指出，这些方法一般适用于变化程度小、期限短、不确定性小的项目，而对于技术创新投资项目，特别是高新技术投资项目，存在着很多的缺陷，特别是没有对保留选择权的问题进行考虑。据此，本文研究拥有实物期权观念的管理者能够对技术创新产生多大的积极影响，将实物期权的价值评估方式运用到企业技术创新的投资决策中，充分考虑不确定性因素，并建立决策原则，一方面扩展实物期权在技术创新项目评估价值中的应用，另一方面解决企业是进行自主技术创新还

5、是外购技术的难题。二、基本假FY．设一、苍z卜’ll叉经济与合作开发组织(OECD)对技术创新的定义是：新产品的产生及其在市场上商业化，以及新工艺的产生及其在生产过程中的应用过程’2J。将金融期权的思想运用到现实市场的机会中，就是实物期权’3J。它兴起于学术界和实物界对传统投资评价方法的质疑。“实物期权”一词最早是由MyersH提出的，他认为企业对事物资产的投资可以看作是购买一个权力，以便在未来以一定价格取得一项实物资产或投资项目，所以实物资产投资的价值可以应用类似评估一般期权的方式来评估，同时因为其标的为实物资产，故将此类性质期权称为实物期

6、权。国内外学者对实物期权应用于技术创新都有所[基金项目]国家自然科学基金项目(71372001)．囝管理现代化研究。把创新管理和实物期权的不同方面结合起来，可以构建一个创新连续步骤的概念模型，开发和使用实物期权。企业创新精神是其潜力和实物期权的前提，许多的期权可以被当作是一个前提，一旦工程、项目开始实施时，环境压力便会出现，使期权变为不断创新的工具。实物期权方法可以提高创新流程，因为它能够通过提高技术投资转变技术边界。实物期权理论能够管理新产品开发，开发流程可以被当作投资步骤的一部分，具有灵活性，新方法、新产品、新流程可以被当作是新期权的产物

7、，因为所有剩下的开发将依赖于下一步骤，在不同的开发阶段，这些互不相连的流程在运用实物期权s,1-，可以不断进行创新。通过实物期权理论来鉴别、优先开发外部潜力大的技术，而建立起来的技术潜力流程，能够促进开放创新和战略决策，最终引领核心竞争力。当企业面临一项新的技术创新投资决策时，可以看作是金融理论中的看涨期权：它不是履行在将来一时间购买一项资产的义务，而是一种权利；当企业进行一项不可撤回的技术创新投资时，实际上就是执行了金融上的“看涨期权”。在金融期权中，期权的价值主要受到五个方面的因素影响：(1)到期时间T。本文指技术创新投资机会的有效时间，

8、与租约、专利、竞争程度、产品生命周期有关；(2)股票价格W。是购买期权时，所根据的、从技术创新投资项目中所能得的全部现金流量的现值；(3)执行价格x。本文指购买期权