运用实物期权方法分析半导体产业的投资决策

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1、运用实物期权方法分析半导体产业的投资决策刻刷量事.1111统计研究No.ll篇...52S锦貌;拢alR翩翩E由运用实物期权方法分析半导体产业的投资决策j旦晓芳ABSTRACT四epaperanalysesthehistoricaldataofsemiconductorindustryofChina,establishesthemodelofpolicydecisionbyusingrealoptiontheory,ch∞setheoptimalt??metoinvestbyapplyingthemodel,andfurt

2、heranalysestheeffectsofthemodel.关键词~物期权;半导体产业;投资决策假设投资于半导体产业的投资成本1;是日知且固定一、~I宫的，V为其项目价值。根据前丽的分析V服从凡何布朗运动。是优的投资规则是当V烹少与筋过I的某一临界传统的投资决策方法忽视了大多数投资项目所具有值γ一样大时才投资。V服从于式(1)的几何布朗运动的不可逆性和投资的可延迟1纹。所谓不可逆性就是说投变化资的初始成本烹少部分是沉泼的，~投资者改变变意时dV=aVdt+O’Vdz(1)也不能完全收回投资的初始成本。在实际投资过程中还

3、其中.dz为维纳过程的增量。根据几何布朗运动的特征，存在着投资时机的选择问题，即可以现在投资，也可以推式。)实际上隐含着投资项目的当前价值是巳知的，但未迟投资以获取未来有关的更多信息。而20愤纪70年代来价值服从对数正态分布，其方差将随着时间线形增长。发展起来的实物期权理论为投资决策提供了新的研究思我们利用或有债权方法来决定投资期权的价值，即路。McDonald和Siegal(199><>86)基于实物期权方法分析了不通过构造一个无风险的投资组合，决定其预期回报率，并确定条件下投资时机的选择问题。他们认为，在进行投令预期回

4、报率等于完风险利率。考虑以下的投资组合:资决策时，时间起着相当重要的作用，如果投资者可以推持有价值为F(V)的投资期权，获得项目的n=F’(V)单迟投资以等待更多的信息的话，那么等待将创造;等待价位的空头。这一组合的价值为:值;(waitingvalue)。他们假设项目的价值服从于几何布朗φ=F咄F'(V)V(2)运动，在项目的投资成本固定条件下得出结论:当项目的这里需要强调的是，投资组合是动态的，在短期内，项目价值超过某一关键值r时，进行投资最佳。Smith和An??价值V的变化会导致F'(V)的变化

5、。但是，在…个很短kum(I7><993)也分析了投资时机问题。他们分别分析了完全的时间区间a曲，n将固定。为保持投资组合的空头，就必竞争市场、垄断市场和寡占市场下的投资时机的选择。须在每…时间段内宽付??>8VF'(V)作为回报，否则任何有理Dixit和Pindyck(1<994)从McDonald和Siega!提出的简单模性的投资者就不会持有交易的多头。在项目中持有交易型出发，分别利用动态规划方法和或有债权方法进行了多头的投资者所要求的经风险调整的回报为μV.它等于求解，本文将这一方法运用到具体的半导体产业的

6、投资资本收益d加上股息流??>8V。由于空头包含项目的F'决策中，对投资时机的选择进行了定蠢的分析，并分析了(V)单位，它需要支出??>8VF'(V)。如果把这种支付考虑进参数对模型结果的可能影响。来，在很短的时间区间d内持有该投资组合的总回报就为:二、模型过的建立dF-F’(V)dV-VF(V)dt(3)这望我们沿用McDonald和SiegeJ(19<>86)、Di拙和Pin??利用伊藤引理求出dF的表达式为:dyck(19制)的假设，用几何布朗运动过程来描述半导体产dFF’(V)dV+i1;�

7、39;(川V)2(4)业投资项目的价值。????????>8??????却剭??乯??>8??????>8周楮潦??瑨琅批慰????????????????????????>8痴??歵????????????????摹????>8?>8?摖????????????????????>8????????????摆?????灡浯溃晵??敭???虑瑨摵楮潦灯摥批畳莹症??????汭厣敯???>8?>8????????????????????>8洨??硩????????>8??扪????嚡?????????????????????>

8、8??>8?灬????灥桩摡潦獥摥牥溃莹牴敦?????>8?????????慬?獴憡汩捩楮浥潦瑨??????业??特????????????????????攩????????璺??????????????囎?>8??>8???>8????>8??????????????>8?????獴瑡浩慬莹浡沣桥晥浯