动态非短视资产负债管理

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1、第24卷第6期2015年12月运筹与管理0PERATl0NSRESEARCHANDMANAGEMENTSCIENCEV01．24．No．6Dec．2015动态非短视资产负债管理张玲1，张未未2，郑军3(1．广东金融学院经济贸易系，广东广州510521；2．惠州学院数学系，广东惠州516007；3．广东财经大学金融学院，广东广州510320)摘要：用均值一回复过程刻画股票价格变化，本文研究了股票收益可预测金融市场中的连续时间资产负债管理问题。运用动态规划方法，求得了最优资产负债管理策略的闭合解。结果表明，最优

2、策略是风险溢价的线性函数，随着投资期限的缩短，股票上的投资金额不断降低。数值分析表明，投资期限、股票风险溢价和债务对于最优资产配置策略和股票风险溢价不确定性跨期对冲需求都存在显著影响。关键词：资产负债管理；均值一回复过程；可预测性；HJB方程中图分类号：F830文章标识码：A文章编号：1007．322l(2015)06．0225．08doi：10．12005／o珊s．2015．0217DynamiCNOnmyOpicASSetLlabi

3、ityManagementZHANGLin91，ZHANGWei．we

4、i2，ZHENGJun3(1．D9Pon，nenfQ厂EconD，nicsⅡnd‰de，Gun，Ig施DM‰如e瑙n)，Q厂Fin口nce，G“口蟛^o“5l0521，C危ino；2．DEp口r￡，ne凡t矿Mof^e，n口￡ics，日M洳ou芒厩i秽e，丐i秒，日“如^oM516007，C^ino；3．Sc^Dof矿Fi，己once，GH口昭do，曙‰如e，苫丑y矿Fi凡口nce口ndEco凡o，nics，GMnng娩Du510320，C^i凡n)Abstract：Thispaperinvestigate

5、sacontinuous—timeassetliabilitymanagementproblembyassumingthatthestockreturnsarepredictablewhichbreakstheimpassethatthereturnsofstockareindependentidenticaldistribu—tion．Theappreciationrateofthestockpriceismodulatedbyamean-reveningpmcess．Andthedynamicsofli

6、a—bilityisdescribedbyaBrownianmotionwithdrift．Utilizingthedynamicprogrammingapproach，thispapers01Ves，inclosedfo珊，theoptimalassetliabilitymanagementstrategyforaninvestorunderexpectedutilityovertheteminalsurplus．Theresultshowsthatthe叩timalassetliabilitymanag

7、ementstrategyisalinearfunctionofriskpremiumandtheamountinvestedintheriskystockdecreaseswiththeinvestmenttimehorizon．Thenume“一calanalysisshowsthattheinvestmenttimehorizon，riskpremiumandliabilityhavesigni6cantimpactontheoptimalassetliabilitymanagementstrateg

8、yandthedemandforhedgingtheuncenaintyoftheriskpremium．Keywords：assetliabilitymanagement；mean—reveningprocess；predictability；HJBequationO引言股票收益预测性是金融经济学研究的核心内容之一，投资组合管理、市场有效性和交易成本等问题的研究都必须考虑股票收益的预测性，研究发现历史收益率、盈余价格比、股息价格比、通货膨胀率等变量可用来预测股票的收益率。Campbell和shiller⋯

9、、Fama和French㈦的实证研究发现股票超额收益是时变、可预测的Ang和Bekaert⋯发现短期国库券的利率可以有效预测股票收益率，且这种预测能力在国际金融收稿日期：2014．06一12基金项目：教育部人文社会科学基金资助项目(13YJczH247)；广东省哲学社会科学基金资助项目(GDl2xYJ06)；广东金融学院“创新强校”工程资助项目“随机市场环境下的动态资产配置问题研究”。作者简介：张玲(1979一)