风险投资决策研究综述：基于广义决策视角

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1、风险投资决策研究综述：基于广义决策视角摘要：为进一步从广义决策视角深入开展对我国风险投资决策优化问题的研究，适时地对国内外相关文献的梳理是很有必耍的。文章围绕风险投资的风险识别、量化，项目的投资组合优化以及投后绩效管理与退出决策等几方面來展开相应的文献综述，指出基于广义决策视角风险投资决策相关研究中冃前存在的不足及进一步可能的研究方向。关键词：风险投资；广义决策；研究综述基金项目：本文受教育部人文社科基金项目“知识产权风险投资优化机制与政策研究”（项目编号:10YJA630113）的资助风险投资业作为促进高新技术产业发展的关键产业対加快科技创新，支持

2、创新创业，转变经济发展方式发挥着非常重要的作用。由于风险投资具有高风险特征，风险投资的投资决策实际上是不确定条件下进行的，单一阶段的投资决策己很难适用于未来市场极不确定、风险极高的风险投资决策。为了实现投资预期收益，风险投资的决策过程应该是一个动态的多阶段过程，不仅包括投资前项冃选择的决策，而且包括対投资后的管理。只冇在风险投资的各个阶段、各个层面都做到科学合理的决策，风险投资才能实现高收益高回报的初始目的。因此，从广义视角来理解风险投资决策应该更为科学。关于风险投资决策问题，以往的研究主要集中在风险投资家对风险项FI（企业）的选择决策上，这其实是狭

3、义层面的决策，这方面的研究已经相对成熟，而关于广义层面的决策优化问题仍有较大的研究空间。本文基于广义决策的视角，从风险投资的风险识别、量化，项H的投资组合优化,投后绩效管理与退出决策等几方面来展开相应的文献综述。一、关于风险投资风险因素识别的研究关于风险投资风险因素的识别，国外学者的研究主要集中在被投企业的企业家及其管理团队(Fried&Hisrich,1994；Deventer&Mlambo,2009)>代理风险与契约关系安排(Gompers&Lerner,1999；Huyghebaert&Mostcrt,2008)>技术和市场风险、法律经济和政策

4、环境(Moriarty&Kosnik,1989；Chocce&Ubeda,2006；Koryak&Smolarski,2008)>风险投资家本身的能力(Dimov&Shepherd,2005；Yung,2009)等。研究方法上主要采用深度访谈、问卷调查、统计分析、案例研究、建立模型、使用新数据库等。中国学者对于风险投资的风险因素识别较早是从分析技术创新、科技成果转化阶段的风险开始的，学者们(李建华和葛宝山，1994；布拉格，2005；陈建华，2006；王庆民，2009；刘曼红，2011；包乌日汉,2012)都从各自的视角对风险投资风险进行了识别和分析

5、，但总的来说，立足中国国情，从创业企业、风险投资机构以及企业外部环境三方面比较系统、全面地分析风险投资过程中所面临的风险还比较缺乏，因而，加强基于屮国国情的比较系统、全面的风险投资风险因素识别的研究显得十分必要。二、关于风险投资风险度量的研究从研究文献上來看，风险度量方法主要有方差、标准差、半方差、离差、绝对偏差等偏离期架值的各种变形形式等、在险值VaR法、条件在险值CvaR法等。方差、半方差、绝对偏差等方法主要用于对投资风险的度量。随着风险测度理论研究的逐渐发展，人们对风险本质的认识也日益深入。研究发现，用方差方法不能准确地度量真实风险的大小（单伟

6、勋，2013）；使用半方差法进行风险度量时,需要首先设定目标收益率,这种设定具有一定的主观性；而绝对偏差法，由于用投资收益率的一阶绝对中心矩來代替二阶中心矩，发散的可能性比较低。因而从理论上说，风险的绝对偏差度量要优于方差度量（徐绪松，王频，侯成琪，2004）o在险价值VaR（ValueatRisk）,一般被理解为在给定的市场条件和给定的置信水平［。］下，在未来某个持有期间内，某一投资组合预期会发生的最大损失（刘骅、卢亚娟，2012）o考虑到VaR不是一个一致性风险度量，理论界在1997年提出了V&R的修正方法，即条件风险价值（CVaR）,它是指在投

7、资组合的损失大于某个给定的VaR值条件下的期望损失。CVaR与VaR的区别首先在于，CVaR不是一个单一的分位点，而是尾部损失的均值，当所有大于VaR的损失值都被考虑到时才能计算，因此CVaR对尾部损失的测量是比较充分的（肖甲山，2008）oVaR方法和CvaR法主要被用作度量和管理损失。对于绝对偏差方法的应用研究，屮国学者武敏婷、孙淳、高岳林（2010）、张鹏（2011）、西爱琴（2006）等作了尝试，并很好地解决了度量和控制投资风险、多阶段投资组合优化以及农业生产风险的度量等问题。鉴于此，笔者认为选择“绝对偏差方法”來度量风险投资的投资风险是比较

8、合适的。三、关于风险投资投资组合优化的研究关于投资组合优化理论的研究，主要经历了现代投资组合理论以及行为组合