汇率与股价关系研究进展述评

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1、汇率与股价矣系研究最新进展述评李晓峰叶文娱'摘要：有尖汇率与股价尖系的最新研究，归纳起来主要有四个发展方向:一是传统宏观经济一般均衡分析方法的拓展，在以往的开放宏观经济均衡模型中将汇率与股价作为宏观经济中重要的解释变暈，强化对客观经济运行的考察;二是具有微观基础的均衡分析，包括资产组合平衡与新开放宏观经济两个分析框架下的汇率与股价矢系研究;三是从市场的微观结构理论对汇率与股价这两种资产价格进行模型化;四是影响汇率与股价矢系的相笑因素的分析。本文按照这四个方面进行文献梳理，并进行简要评述。矢键词：汇率股价资本流

2、动随着全球资本市场尤其是股票市场的迅速发展，股权资本流动在不断增加，股价和汇率的另系受到经济学家国际投资者和政策制定者的广泛矢注。这主要基于以下儿个原因:首先，对货币政策和财政政策的影响。一个繁荣的股票市场对总需求有正面效应。如果这个效应足够大,以利率为目标的扩张的货币政策或以实际汇率为目标的紧缩的财政政策效应可能会抵消。其次，两个市场的联系可以用来预测汇率或股价笊路径。这对跨国公司管理对外交易风险和汇率风险的暴露，从而稳定它们的收益是有益的；另外，货币也线常被看作一种资产,有尖汇率和其他资产的联系对基金的业

3、绩很重要。再次，有助于预测危机。1997年泰铢的急剧贬值引发了这个地区其他货币的贬值，同时导致了股票市场的崩溃。了解两者的联系可以在危柳扩散之前采取一些预防性措施。最后，不同经济环境下的两者矢系呈现很大差异。要正确了解汇率与股价另系在不同国家的具体表现，有必要了解其差异形成的原因。正因为如此，近儿年来,汇率与股价矢系的研究呈现出以下几个发展趋势。-传统宏观经济一般均衡分析方法拓展下的汇率与股价矢系蒙代尔-弗莱明模型是宏观经济的一般均衡分析模型,它包括三个市场即商品市场货币市场和外汇市场。在这里外汇市场的均衡不

4、仅指经常项目的均衡，还加入了资本项目的分析，其假定资本流动是国内和国外利差的函数，其中利率是引导汇率变动的矢键因素。但随着全球资本市场尤其是股票市场的迅速发展，股权资本流动在不断增加，股票价格通过财富效应流动性效应和投资效应对总需求将产生巨大影响。Dinitiova(2005)在传统的IS・W・BP分析框架下衽IS曲线31曲线中引入股票价格变量S,并结合M・F模型,构建了一个多变量的开放经济一般均衡模型，研究两国的商品货币外汇和股票市场同时达到均衡时，股票市场和汇率之间是否存在可以解释它们在各自市场波动的联系

5、。Dhiitiova认为股票市场既通过财富效应影响消费需求，又通过资产的相对价格即托宾g效应影响投资需求。纟值越大，消费支出和投资支出越多，因而总需求〃增加越多。一方面高产出增加支出，短期内会使本币贬值，但由于存在J曲线效应，贬值后要经过一定吋问才能增加出口;另一方面高利率导致资本净流入。净出口增加和资本净流入带来本币需求的增加，本币升值;本币升值恶化经常账户从而抵消资本账户盈余，国际收支恢复平衡。所以Dinitova的结论是:在短期，股票价格上升趋势会使货币贬值，在中长期股价上升与本币升值相联系。他使用美国

6、和英国从1990年1月-2004年8月问的数据进行了检验，结论支持了理论论述。Hsing(2004,2005,2006)在Romer(2000)的IS-MP-A模型的基础上考虑了股票价格,研究宏观经济指标如何影响产出并以此来刻画货币和财政政策。假设消费函数由可支配收.入实际利率和金融股票价值3李晓峰，厦门大学金融系，邮政编码:361005;叶文娱，厦门大学金融系•邮政编码:361005,电子信箱:jwyah@sinacom。衷心感谢审槁专家的修改意见,当然文责自负。决定，投资支出是实际利率和股票价值的函数，净

7、出口是实际有效汇率和产出的函数,货币政策函数由通货膨胀缺口产出缺口汇率缺口和世界利率决定。Hsing认为如果由低利率而增加的消费和投资支出带来的正面效应大于(小于)下降的净出口带来的负面效应，则本币升值会提高C咸少)产出。如果财富效应能使家庭消费和企业投资支出增加,那么股价上升预期能增加均衡产出。但由于汇率变动对均衡产出的效应不确定,所以投价和汇率的矢系是不确定的。Hsing(2004)分别对巴西新加坡和中国台湾的月度数据进行实证检验，捕捉宏观经济变量之间的短期联系。作者对每一个变量引入一个人为的冲击，汇率和

8、股价冲击对产出的反应是：在开始的3〜4个月汇聲道接标价法，汇率上升表示本币贬值)和产出呈负向矢系，4个月后转为清晰的正向矢系。股价和产出间笊尖系是正向的。短期内的结果是：汇率和国内生产总值(8P)是负向尖系，股票价格和CDP是正向尖系，因此间接地得出股票价格和汇率短期是正向尖系。Hsing(2005)对新加坡的分析中也得出类似的结论：GDI与实际汇率上升股票市场业绩和世界产出正相尖，如果实际有效汇率