吴晓求证券投资学

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1、第七章公司价值分析7.1基于公司收益和现金流的估值方法7.2资本结构——企业价值和股权价值7.3股权结构与股权分置改革7.4上市公司的发展能力分析7.1基于公司收益和现金流的估值方法★上市公司的估值方法通常有两大类：第一类为相对估值法，第二类为绝对估值法。★相对估值法的特点在于预测方法的计算相对简单。而绝对估值法的特点在于其利用了反映企业经营的相关参数。7.1.1相对估值法市盈率的概念市盈率（PER,price-to-earningsratio）：价盈比P/E，其中P表示每股价格，E表示每股收益EPS(earningspershare)静态市盈率与动态市盈率市盈率估价法是

2、一种相对估价法估价公式：P=PER0*EPS，其中PER0为可比市盈率或基准市盈率，EPS为预期下一年度可维持的每股收益可比市盈率PER0的选择市场平均市盈率行业平均市盈率同类公司平均市盈率可比市盈率的选择示例市场平均市盈率与股市泡沫市盈率与股市泡沫一般来说，市场平均市盈率的高低表示股价相对高低，能够部分说明股市泡沫的大小，但市盈率不是股市泡沫的唯一表现通常的做法是将市场平均市盈率与某一个可比市盈率比较，如美国股市的历史平均市盈率或所谓的理论市盈率理论市盈率：P/E=V/E=1/K，（北大239）贴现率的选择，是选择银行一年期储蓄存款利率，还是同期国债利率风险溢价，股票风

3、险高于债券与储蓄存款风险成长性，总体来讲经济在不断增长，如果考虑一个增长率g，则P/E=V/E=(1+g)/(r-g)市场平均市盈率与股市泡沫相对比较时，需要注意的问题市场平均市盈率能否真实反映市场的情况，采用算术平均方法是有缺陷的，可能会高估市场的市盈率水平不同国家其市场利率水平和通胀率是不同的不同国家其经济增长也是不同的将现在的市盈率水平与过去平均水平相比，是否具有可比性是值得讨论的市盈率不是股市泡沫的唯一表示2.市净率市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。市净率可用于投资分析，一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低；但在判断投资价值时还要考虑

4、当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。市净率的计算方法是：市净率=（P/BV）即：股票市价(P)/每股净资产(bookvalue）PB=1+（其中ROE为权益资本收入；k为权益资本成本；g为长期稳定增长率）★PB*BVPS=(1+)*BVPS即P=BVPS+BVPS*7.1.2绝对估值法绝对估值法的核心理念是股票是未来预期现金流以合理贴现率进行贴现的现值。关键是预期现金流的估测和股票合理贴现率的确定。1．现金流贴现模型（DDM)DDM模型的主要假设：股票的价值为未来永续现金流的现值P0：当期股票价格Di：第i期的股利K：为权益资本的必要收益率评价方法：单一股票价

5、值的评价影响股票内在价值的三个因素收益增长率、贴现率、股息支付率贴现现金流模型的缺点只考虑股息收入，实际上与债券不同，股票意味着所有权，没有分红的收益仍然属于股东没有考虑资本利得2、股利增长模型（DGM）普通股股价预期股利股利政策税后利润取决于取决于在股利政策一定的情况下，普通股利会随着税后利润的增长而增加，因而普通股估价应考虑未来股利的预期增长。2．股利增长模型（几种特殊形式）零增长模型（永续年金）股息固定计算公式：不变增长模型（固定增长模型）股息以一个固定的比率g增长（设增长率为g）计算公式：其中，g

6、段分为初创阶段、成长阶段和成熟阶段通常按照公司的发展阶段，分为三元增长模型计算公式：对股利贴现模型的评价1.意义：测算出股票内在价值，如股价大于其内在价值就是出售股票，反之购买。2.而对其实用性的评价不适用于股利发放政策不明确的上市公司不适用于股利发放与企业业绩不挂钩的公司不适用于没有交易历史的公司，无法测算必要收益率不适用于股利发放不稳定的公司总之，虽然模型的假设条件和使用的参数有众多不切实际的地方，但这一模型有其内在的理论意义。2.基于自由现金流的自由现金流贴现模型自由现金流模型认为企业的价值在于其创造的自由现金流，这里的自由现金流有金融学意义上的现金流和会计报表中的

7、三种现金流（经营、融资、筹资）。本文主要从金融学意义角度阐述。金融学意义上的自由现金流包括，企业的（FCFF)和股东的(FCFE))自由现金流FCFF=EBIT(1-t)+NCC（非现金成本项）-WCInv（营运资本的投资）-FCInv（固定成本投资）FCFE=FCFF-interests(1-t)+netborrowing（净借贷）与所有贴现模型一样，虽然我们能够算出FCFE,FCFF.但是我们必须得知道与其相匹配的贴现率即权益资本的必要收益K（）和FCFF相匹配的必要贴现率WACCWACC=Wequity×Kequity+