股票收益、企业风险及研发支出关系实证探究

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1、股票收益、企业风险及研发支出关系实证探究摘要：本文选取以2000-2015年为分析期的A股上市公司的股票为研究对象，对于企业风险、研发支出与股票收益之间的关系作了深入的研究。通过实证分析发现，股票收益与企业风险和企业资本化研发支出存在显著的正向关系，与费用化的研发支出呈现负向关系。本文通过研究，希望深化人们对影响股票收益的因素的认识，发现适应中国国情的研发活动的一些特征，从而有助于投资者进行投资组合的决策。关键词：股票收益；企业风险；费用化研发支出；资本化研发支出一、引言中国保监会2013年3月19日公布,2012年中国保险业实现投资收益2085.0

2、9亿元（人民币，下同），投资收益率仅为3.39%,为近年的低点。探究公司股票投资收益降低的原因，可能是公司发展战略的变化，使原管理团队不能适应新的运营环境；可能是高管原有的经营理念不能给公司带来优厚的市场价值，而使公司营业利润降低，公司利润大小直接影响到股息、红利的多少，从而会影响该公司的股票价格。基于以上分析，本文将研究方向限定在股票投资风险是否会与公司研发投资和投资风险的关系产生影响上。二、假设提出和相关理论陆国庆(2011)认为，企业股票收益也可以用企业业绩来阐述，因为只有好的业绩才能有良好的收益由于研发费用计入的是企业的费用支出，而不是资本，

3、所以费用化研发支出对收益的影响应该是负面的，它作为一个费用化支出影响了企业报表最终收益的数字，造成股票收益的降低，结合以上,本文得到第一个假设：H1：费用化研发支出会降低企业的股票收益Eberhart,Maxwe11和Siddiqe(2004)一般来说，研发支出在本期的作用并不会很明显，因为它并不影响当期利润，而一项新技术从产生到转化为具体的新产品，最后产生经济效益存在一段时间的滞后。因此，资本化的研发支出对于股票收益的作用主要体现在后期，作用机制也与费用化的研发支出不尽相同。故而，本文提出第二个假设：H2：资本化研发支出会提高企业的股票收益Kota

4、ri,Leguerre和Leone(2002)指出只有风险和效益相统一的条件下，即只有当高风险能得到高的股票收益的时候，投资行为才能得到有效的调节。在对企业经济效益的评估中是对风险的一种补偿只有许以高回报率，才会吸引高投资，因此我们提出了第三个假设：H3：企业承担的高风险会提高股票收益三、实证研究模型设计本文根据LiDongmei（2011）和Botoson,Plummee,和wen（2011）提出了关于股票收益、研发支出（包括资本化和费用化部分）和企业风险之间的综合影响模型。其中，SRi,t代表第t年的股票投资收益，在数据处理时用股票投资收益的对数

5、作为替代变量。我们使用2000年至2011年共11年的数据来研究该模型。RD代表费用化研发支出，我们用研发费用取对数来替代。RD/Ta代表费用化研发支出占总资产的比率，费用化研发支出用费用化的数额代替。RD/0i代表费用化研发支出占总营业收入的比率，我们使用“研发费用/总营业收入”来计算。以上三项均可作为RDi.t的替代变量。Beta即Beta值,是CAPM模型中的&beta；系数oUbeta是Ubeta值，用“beta/（l+长期负债/股东总权益）”代替。以上二项均可作为Betai.t的替代变量。四、实证结果及分析（一）描述性统计分析表1展示的是所

6、有样本数据的统计分析结果。（二）相关分析本文在进行相关分析的时候，将有关费用化的研发支出相关分析和资本化的相关分析分别进行，因为资本化研发支出的相关分析与费用化相关分析的变量之间不存在相关分析的必要。（三）回归分析从表4中可以看到，在Ml中，RDi.t符号为负，且通过了1%水平下的双尾检验，说明了中国企业股票收益的确定是考虑了费用化研发支出的，费用化研发支出越高，股票收益也就越低，这验证了假设一。另外，在Ml中，Betai,t的符号显著为正，通过了1%水平下的双尾检验，说明了投资会给予投资者因为风险而带来的损失一定的补偿，即投资所承担的风险越高，得到

7、的股票收益就会越高•这验证了假设三。五、结论及政策建议（一）结论本文研究了研发支出、企业风险与股票收益的关系，在研究了股票收益与研发支出、企业风险之间的单变量关系的基础上又研究了研发支出通过企业风险等因素间接影响股票收益的内容，在此基础上研究了国有企业与非国有企业对于研发活动的影响，并进一步结合中国的实际情况初步研究了企业资本化与费用化研发支出的性质对于变量之间关系的影响。结果发现：1.企业的股票收益与企业资本化研发支出存在正向相关关系，说明了资本化研发支出有利于提升企业的绩效、声誉、增长能力等综合能力，使得企业的估值有了长期基础，对企业的股票收益将

8、会大大提高。这源于资本化研发支出对企业的经营业绩有一定的贡献,企业对于长期性战略性投资会给予一定的补偿。2•