资源描述：
《可转换债券及其标的股票风险收益关系的实证研究_吴海燕》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。
1、第31卷第3期(总第231期)系统工程Vol.31,No.32013年3月SystemsEngineeringMar.,2013文章编号:1001-4098(2013)03-0021-07X可转换债券及其标的股票风险收益关系的实证研究吴海燕,兰秋军(湖南大学工商管理学院,长沙湖南410082)摘要:可转债是一类特殊的公司债券,其价值构成由债券和期权构成。理论分析表明,可转债的期权价值受标的股票价格本身以及其波动率的影响。选取融资融券试点后的可转债样本进行实证,表明可转债相对于其标的股票具有高收益低风
2、险特性,并且可转债的价格与股票价格有正向关系,但股价波动率与转债价格以及其波动率之间都没有关系,并不能认为高风险的股票对应的可转债风险也高。关键词:可转债;波动率;期权;标的股票中图分类号:F830文献标识码:A换价值(转债转换成股票之后的价值)的折现值两者之间1引言的较大值[1]。1973年Black-Scholes的期权定价理论问世,给出了衍生证券定价的基本思想及模型[2]。Ingersoll可转换债券(ConvertibleBond,简称可转债或转债)是一种投资者可在约定时间以约定条件转换为股
3、票的公(1977)和Brennan等(1977)基于公司价值,将Black-[3-4]司债券,是介于普通债券与普通股票之间的一种混合型金Scholes期权方法引入可转债的研究。1986年融衍生产品。相对于其它债务融资,因其债券息票率要远McConnell和Schwartz建立了以公司股票价格为基础变量的可转债定价模型[5]。Tsiveriotis和Fernandes(1998)将远低于普通债务融资的利率,故是一种成本相对低廉的融资工具。转股之前投资者可每年获取利息回报,若期末没基于股价的单因素定价模
4、型进行进一步规范化,研究认为转股,可要求还本付息,而若转股,投资者由债权人转变成利率的随机波动对可转换债券价值的影响较小可以忽略,了股东,可享受公司发展带来的分红和增值收益。因此,自因此可转债可以看作只是标的股票的衍生品,奠定了可转债定价的基本框架[6]。19世纪80年代以来可转债在国际资本市场上迅猛发展而成为仅次于国债的第二大债券品种。全球市场规模已接近可转债兼具期权和债券特性,被很多机构投资者用作6100亿美元,每年新发行的可转债规模也超过了1000亿对冲套利工具,在西方成熟市场中占有非常重要的
5、地位。美元。随着《上市公司发行可转换公司债券实施办法》的出如Mark和Liam(2010)对可转债套利的风险和收益进行台,我国可转债融资受到很多上市公司青睐,截至2012研究,通过一组套利投资组合,研究了其风险来源和特征,[7]年,转债市场存量达到1300多亿元,其中2011年第一季度并指出可转债套利与利率期限结构的风险显著正相关。市场就新增了5只,规模达到300亿元。由于可转债在我国Vikas、William、Yee和Narayan(2011)以美国市场1993年尚属一种新兴的金融工具,所以对于这
6、种介于股票和债券至2003年的1646只可转换债券及其标的股票的日收盘价之间的衍生产品还存在许多理论与应用问题值得研究。尤为数据样本进行统计和实证分析,研究套利交易的收益和[8]其该产品特殊的风险与收益特性是构建投资组合、获取套风险特征。我国可转债市场发展时间虽然不长,但随着利交易的基础,是投资者关注的重要问题。市场的不断扩大,我国学者积极开展了一些类似工作。如金融产品的定价问题集中体现了其风险与收益特征。周琳(2003)对可转换债券定价理论进行研究,以阳光转债20世纪60年代,Poensgen(1
7、965)认为可转债的价格等于为例,通过对Black-Scholes期权定价模型的应用,验证了[9]可转债作为普通债券的价值与它在未来某一时点上的转股票价格和股价波动率与可转换债券价值成正比关系。X收稿日期:2012-12-13基金项目:国家杰出青年科学基金资助项目(70825006);教育部创新团队项目(IRT0916);国家自然科学基金(71171076)作者简介:吴海燕(1975-),女,湖南汨罗人,博士研究生,研究方向:金融工程与风险管理;兰秋军(通讯作者)(1972-),男,湖南冷水江人,副
8、教授,研究方向:金融量化投资与风险管理。22系统工程2013年李毅、李星楠(2009)针对我国没有卖空机制的特点,研究式中,BV表示普通债券部分的价值,C表示债券每年的了可转换债券套利过程中存在股票波动、交易成本和套利利息,M表示债券的本金,r表示贴现率,n表示从现在[10]资金规模可能产生的风险。起至到期日的剩余年限的整数年,h表示从现在起至下一综合文献来看,以Black-Sholes模型为基础的期权方次付息日不足一年的时间(单位为年)。法已成为可转债风险收益关系的
