股票市场及经济增长关系实证探究

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1、股票市场及经济增长关系实证探究股票发展与增长的相关性是经济增长理论中的新领域。多数的实证分析证实股票市场发展促进了经济增长。那么，我国股票市场的建立和发展是否有利于我国经济的增长呢？回归分析表明：我国股票市场规模的扩大、交易率的提高增加了国有单位的固定资产，加快了企业的技术进步，推动了我国经济更快的增长。因而，股票市场发展与经济增长之间有很强的正相关性。据此，我们可以认为股票市场发展是我国深化的重要环节，是持续增长的一股推动力量。股票市场与经济增长关系是经济增长理论研究中的一个新课题。当家详细探讨了贸易与经济增长、金融中介与经济增长关系后，感到如何界定股票市场在经济增

2、长中的作用是非常重要的，其目的是要揭示未来股票市场的发展前景和经济增长的潜力。对于股票市场尚未充分发展的许多发展中国家来说，假如股票市场与经济增长之间存在着正相关关系，那么，促进股票市场的发展就是显而易见的政策建议。截至2000年3月初，我国股票市场的A股流通市值已达10609.4亿元，在上海与深圳交易所上市发行A股的公司达到了929家。股票市场的规模和流动性指标与发展中国家以及发达国家相比，已经达到较高的水平。我国1993—1999年间A股流通市值与GDP的比率平均为0.052,46个发达国家和发展中国家在1976—1993年间的平均比率为0.32o1993-199

3、9年间我国A股的平均交易率(股票成交金额与GDP的比率)为0.275,1976—1993年间美国股市的平均交易率为0.29,英国为0.253,韩国为0.183,泰国为0.144o显然，我国股票市场的发展与国民经济之间的关系越来越紧密了。怎样研究和确定股票市场发展与经济增长的关系呢？莱文和泽尔沃斯(LevineandZeros,1998)在阿切和乔万诺维克(AtjeandJovanovie,1993)等人研究成果的基础上,再次证实了一个重要的假设：股票市场的发展和经济增长之间有很强的正相关关系。本文运用莱文和泽尔沃斯(1998)提出的方法对1993-1999年期间我国股

4、票市场发展和经济增长关系进行实证研究，以我国股票市场的发展对经济增长是否起到了促进作用。一、变量与数据的解释为了检验股票市场与经济增长之间的相关关系，我们需要确定以下几个方面的指标。(1)股票市场发展的指标。下述四个指标可以反映我国股票市场的发展水平。第一个指标是资本化率，用Capitalization表示，等于每一季度A股流通市值与名义季度GDP的比率，我们用它来反映股市的发展状况。之所以选择流通市值而不是市价总值，是因为我们认为国家股和法人股并没有上市流通，不具备股票市场应有的风险分散、信息收集等功能，只有公众股才能代表我国股票市场的规模和发展水平。股票市场规模越

5、大，募集资本和分散风险的能力越强。考虑到B股相对于A股规模较小，1999年底B股流通市值仅为A股流通市值的3.5%,将B股舍去不会影响计量模型的准确性。流通市值等于在上交所和深交所上市的股票A股流通市值之总和。1998年和1999年的季度流通市值数据来自《上海证券交易所月报》(1998.1-1999.12)和《深圳证券交易所市场统计》(1998.1—1999.12)；上交所1994年第三季度至1997年第四季度的流通市值和深交所1994年第一季度至1997年第四季度的流通市值来自《中国证券统计年鉴》(1995—1998年)；上交所1993年第一季度至1994年第二季度

6、的流通市值和深交所1993年的季度流通市值无法从公开出版物上获得现成数据，我们利用每季度末的流通股本和股票的收盘价计算而得。1992年第四季度至1999年第四季度的季度GDP数据来自《中国统计》(1992.11—2000.2)o第二个指标是交易率，用Value表示，等于上交所和深交所每季A股总成交金额与季度名义GDP的比值。反映出以经济总量为基础的股市流动性。1998年第一季度至1999年第四季度的A股成交金额来自《上海证券交易所统计月报》(1998.1-1999.12)和《深圳证券交易所市场统计》(1998.1—1999.12)；1994年至1997年的A股成交金额

7、来自《中国证券期货统计年鉴》(1995—1998年)；1993年的A股季度成交金额在公开出版物上难于找到现成的数据，我们依据《中国证券报》(1993.1-1993.12)和《证券市场周刊》(1993.1—1993.2)上的数据计算得出。第三个指标是换手率，用Turnover表示，等于A股季度成交金额除以A股季度流通市值。高换手率意味着相对低的交易费用。第二和第三个指标均反映了股票市场的流动性(Liqridity)。第四个指标是股票市场收益率波动，用Volat订ity表示，等于沪市A股指数的季度标准差。沪市A股指数来自《中国证券报》(1993.1—19