公司理财学 第10章 股利政策

《公司理财学 第10章 股利政策》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、第一节股利政策理论第二节股利政策类型第三节影响股利政策的因素第四节股票股利与股票分割第五节股票回购第十章股利政策公司理财公司理财第十章>>第一节第一节股利政策理论股利政策无关论是由米勒（Miller）和莫迪格莱尼（Modigliani）于1961年提出的。它通常也被称为MM股利无关论。这一理论是建立在如下一系列假设基础之上的：（1）不存在公司和个人所得税；（2）不存在股票发行和交易费用；（3）公司的投资政策是预先决定的，且独立于股利政策之外；公司理财一、股利政策无关论第十章>>第一节一、股利政策无关论（4）股利政策不影响资本成本；

2、（5）股东和管理者可以获取相同的信息，且股东对于股利和资本利得没有特别的偏好。在上述假设基础上，MM认为：股利政策既不影响股东财富，也不影响资本成本，它与两者是无关的。企业价值取决于公司的投资政策而不是股利分配政策。【例10-1】详见教材P216。公司理财第十章>>第一节二、股利政策相关论戈登（M.J.Gordon）和林特纳（J.Lintner）提出了股利政策相关论。他们认为公司的资本成本Ks并不是一个常数，而是随股利发放率改变而改变的变量。股东的收入有两类：一是股利，二是资本收益。由于股利收入要比留存盈利所带来的未来资本收益更为

3、可靠，而且“今天的一元钱比明天的一元钱值钱”，因此股东更为偏好股利。戈登和林特纳认为，公司应当采取较高股利发放率政策，提供较高的股利收益率以使公司的资本成本实现最小化。公司理财第十章>>第一节公司理财图10-1MM和戈登－林特纳股利理论假设二、股利政策相关论第十章>>第一节二、股利政策相关论图10-1反映了MM与戈登—林特纳之间的分歧。第一个图代表了MM的观点：公司在任何股利政策下都满足=D1/P0+g=Ks=常量=13.3%。在这里，均衡总收益Ks是一个常量，不管它是全部由股利收益（纵轴截距）组成，还是全部由资本收益组成（横轴截

4、距），或者是二者的混合。第二个图虚线反映了戈登—林特纳的观点。他们认为可能的资本收益比股东获得的股利收入风险大，因此随着股利逐渐被资本收益代替，投资者的要求收益即Ks越来越大。公司理财第十章>>第一节税制差别论认为：股东倾向于获得资本利得而非股利，从而乐于选择低股利支付率，因为资本收益的实际税率低于股利。因此，对这两种所得均需纳税的股东会倾向于选择资本收益而非现金股利。由于对股利征收股利所得税，对资本收益征收资本收益税，资本收益税低于股利所得税，故应维持较低的股利支付率的股利政策。【例10-2】详见教材P218-219。公司理财三

5、、税制差别论第十章>>第一节股利政策的改变可影响股票价值，如果投资者相信这种改变传递的是有用信息。投资者会将以后公司的股利变化，视作公司管理当局相信公司未来盈利前景已发生变化的标志：股利增加意味着未来盈利增加，股利下降意味着未来盈利减少。根据这种推论产生了股利政策的传播信息理论。公司股利支付率是投资者判断公司经营状况好坏的重要标志。一般而言，股利支付率上升，说明公司经营状况好，股价上升；股利支付率下降，说明公司经营状况差，股价下跌。公司理财四、股利传播信息理论第十章>>第一节公司理财第二节股利政策类型第十章>>第二节剩余股利政策是

6、指公司在有良好的投资机会时，根据目标资本结构的要求，将税后净利首先用于满足投资所需要的权益资本，然后将剩余的净利润再用于股利分配。这种政策的优点是能够充分利用筹资成本最低的资金来源，满足投资机会的需要，并能保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。但是，这种股利政策往往导致股利支付不稳定，不能满足希望取得稳定收入的股东的需要，也不利于树立良好的财务形象。公司理财一、剩余股利政策第十章>>第二节剩余股利政策的基本步骤是：确定投资机会的资本预算；确定公司目标资本结构，使得在此结构下的加权平均资本成本最低；进一步确定为达到目标资本结构

7、，满足投资需要所要增加的权益资本的数额；使用税后净利润能够满足投资方案所需要的权益资本的最大限额；在满足上述需要后，将剩余利润作为股利支付。公司理财一、剩余股利政策第十章>>第二节一、剩余股利政策【例10-2】假设某公司2003年税后利润为600万元，2004年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计2004年需要再增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60％，债务资本40％，2004年继续保持。按照法律规定，至少要提取15％的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股

8、利？利润留存=800×60％=480（万元）股利分配=600×（1-15%）-480=30（万元）公司理财第十章>>第二节剩余股利政策意味着：（1）投资机会好，少发股利，甚至不发股利。因此，投资者可能采取抛售公司股票的行为，从而导致公司股票价格下跌