公司理财第十七章股利和股利政策

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1、股利政策和其他支付政策第17章Copyright©2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin关键概念与技能理解股利的类型以及股利是如何支付的理解与股利决策有关的问题理解为什么股票回购相当于另一种发放股利的方法理解现金股利和股票股利的区别本章大纲17.1股利的不同种类17.2发放现金股利的标准程序17.3股利政策无关论17.4股票回购17.5个人所得税、股利与股票回购17.6偏好高股利政策的现实因素17.7客户效应：现实问题的解决17.8我们了解和不了解的股利政策17.9总体情况1

2、7.10股票股利与股票分割公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关系筹资规模、结构与成本投资决策投资规模、组合与收益筹资规模、结构与成本投资规模、组合与收益股利支付率股利支付率股利政策筹资决策17.1股利的不同种类很多公司都会支付常规现金股利公众上市公司通常按季度支付有时公司还会发放额外股利极端的情形是清算性股利公司常常会宣告股票股利不会消耗公司的现金流通在外股数会增加有些公司宣告实物股利箭牌口香糖公司发放一盒口香糖还有公司使用股票回购17.2发放现金股利的标准程序股权登记日——公司判断现有股东的日子除息日——在这一天，股票价格将与股利相分离股利支付日——由公司

3、将现金支付给其股东发放现金股利的标准程序25Oct.1Nov.2Nov.5Nov.7Dec.宣告日除息前日除息日股权登记日股利支付日…股利宣告日:董事会宣告股利的支付除息前日：此日买入股票的股东就能收到股利除息日：此日卖出股票的股东仍能收到股利登记日:公司编制一份在11月5日这一天确信是公司股东的所有投资者名单股利支付程序董事会宣告发放股利的日期确定股东是否有资格领取股利的截止日期领取股利的权利与股票彼此分开的那一日企业向股东发放股利的日期价格走势在完美世界中，股票价格在除息日那一天会下降每股股利额那么多$P$P-div除息日价格下降等于每股现金股利额-t…-2-10+1+

4、2…如果考虑税则更复杂。从经验数据来看，价格下降幅度小于股利额，且发生在除息日最初的几分钟交易里17.3股利政策无关论可用一个令人信服的案例说明股利政策是无关的因为投资者并不需要通过股利将股份变现，他们不会为发放更多股利的公司付出更高的价格换言之，股利政策对公司价值将不产生影响，因为投资者可通过自制股利实现任何他们希望得到的收益现金流●MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。公司资产股利支付后N股东得到N元现金，但丧失了对公司资产N元要求权。股利支付前N公司资产股东对公司资产具有N元的要求权（1）公司拥

5、有剩余现金发放股利假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。分析：（2）公司发行新股筹资，发放现金股利如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。公司资产公司资产N股利支付前增发新股N元股利支付后N公司资产支付N元股利（3）公司不支付现金股利，股东自制股利假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。股利支付前股利支付后转让M元N公司资产老股东拥有N元N-MMN-MM公司资产老股东拥有（N-

6、M）元新股东拥有M元“一鸟在手”理论主要代表人物M.Gordon和D.Durand基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即股票投资收益率＝股利收益率＋资本利得（风险小）（风险大）由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。差别税收理论由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的。基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，考虑到货币

7、的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。$3股利$240$0$240$39×80=$3120自制股利Bianchi公司的股票价格为$42，预期将发放$2的现金股利投资者Bob拥有80股该公司股票，他希望能得到每股$3的股利Bob的自制股利策略为：在除权日卖出2股自制股利现金股利$160出售股票所得$80现金总额$240持股价值$4