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1、1公司理财第六章股利政策2主要内容利润与利润分配构成股利政策理论股利政策类型股票回购股利政策的实证研究3中国石油2010年度利润表一、营业收入1,465,415减：营业成本(970,209)营业税金及附加(177,666)销售费用(57,655)管理费用(63,417)财务费用(6,017)资产减值损失(4,408)投资收益7,043二、营业利润193,0864中国石油2010年度利润表(续)二、营业利润193,086营业外收入4,162减：营业外支出(8,054)三、利润总额189,194减：所得税(38,519)四、净利润150,6755我国企业利润分
2、配的一般程序《公司法》、《企业财务通则》1.弥补被没收的财产损失，支付各项税收的滞纳金和罚款；2.弥补超过用税前利润抵补期限，需用税后利润弥补的亏损；3.提取法定盈余公积金。企业税后利润扣除前两项的余额，要按照10%的比例提取法定盈余公积金。法定盈余公积金用于发展生产，弥补亏损，或按规定转增资本金。法定盈余公积金已经达到注册资本的50%时，可以不再提取；6我国企业利润分配的一般程序（续）4.提取任意盈余公积金5.向投资者分配利润。企业以前年度的未分配利润可以并入本年度向投资者分配。7万科历年分红情况会计年度分配方案2010年每10股派1元(含税;扣税后10
3、派0.9元)2009年每10股派0.7元(含税;扣税后10派0.63元)2008年10派0.5元(含税;扣税后10派0.45元)2007年10转6派1元(含税;扣税后10派0.9元)2006年10派1.5元(含税,扣税后10派1.35元)转52005年10派1.50元(含税,扣税后10派1.35元)2004年10转5派1.5元(含税,扣税后10派1.35元)2003年10送1派0.50元(含税,扣税后10派0.2元)转42002年10派2元(含税,扣税后10派1.60元)转增10股.8现实的股利发放程序万科A(000002)2008年度派息方案为：以公司现
4、有总股本10,995,210,218股为基数，向全体股东每10股派现金人民币0.5元（含税，扣税后，A股个人股东、投资基金、合格境外机构投资者实际每10股派现金人民币0.45元，对于其他非居民企业，公司未代扣代缴所得税，由纳税人在所得发生地缴纳；B股暂不扣税）。A股股权登记日为2009年6月5日，除息日为2009年6月8日；B股最后交易日为2009年6月5日，除息日为2009年6月8日，B股股权登记日为2009年6月10日。9围绕除权日的股价变化在完美的股票市场上，股票价格在除权日应下降每股现金股利的数额。$P$P-div除权日价格下降等于每股现金股利-t
5、…-2-10+1+2…税收和其它因素会使问题变得复杂。实际上，股票价格下降小于每股现金股利，并且在除权日的最初几分钟内完成。10利润分配与公司价值影响公司利润分配政策的一个核心问题是：在其他因素不变的前提下，利润分配是否会影响公司的价值？11保留盈利和红利增长率红利增长是由保留盈余产生的如果ROE为14%,利润留存比率为91%，即9%的红利发放比率，那么红利增长率为多少？假设当前净资产为100年末盈利为=100×0.14=$14支付D0=14×0.09=$1.26,保留14-$1.26=12.74新的净资产基础100+$12.74=$112.74下一年盈利
6、=112.74×0.14=$15.78支付D1=15.78×0.09=1.42，比D0高出12.7%由于保留盈余导致的内生增长12保留盈余和投资回报对增长的贡献A公司B公司每股账面价值B1010权益回报率r（%）1812期末每股收益B×r1.801.20保留盈余率b2/31/3保留盈余b×EPS1.200.40保留盈余收益r×RE0.2160.048下期末收益水平2.0161.248收益增长水平（%）124持续增长率（%）12413如果折现率为15%，那么A、B股票价格分别为：20元和7.3元。?是否增长率越高，股票价值越大？14保留盈余对股价的影响不同的
7、保留盈余收益率下，保留盈余比率对股票价值的影响不同。当再投资回报率大于贴现率时：当再投资回报率等于贴现率时：当再投资回报率小于贴现率时：15保留盈余比例0%20%40%60%80%83%99%A1212.6313.8517.1460.00510.00-B87.627.066.154.444.050.38C10101010101010C的ROE为15%16零增长公司零增长公司，其每股盈利为15元，公司每年的投资额正好补充被损耗的生产能力，即净投资为0。假定公司每年都把盈利分给股东作为股利，而且股利每年保持不变。如果资本化报酬率为每年15%，零增长公司的股票价
8、格应为100元。17增长公司增长公司与零增长公司，二者最初的盈利相
