浅谈企业跨国并购财务风险

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1、浅谈企业跨国并购财务风险摘要：本文通过联想对IBM公司PC和x86服务器业务的收购案例,研究了企业跨国并购中存在的财务风险及其控制。关键词：跨国并购；财务风险；联想尽管只有短短二十多年的历史，但作为一项企业间的产权交易，近年来跨国并购活动正日益活跃于我国的资本市场上。截至去年11月，屮国企业海外并购规模已居亚洲第一；今年第一季度，我国并购市场共完成359起交易，包插48起涉及九十多亿美元的海外并购。而这么多的并购交易活动，往往关乎企业的资本运营和财务状况，其中财务风险及其控制则尤为重要。联想集团于2004年12月以12.5亿美元收购I

2、BM公司PC业务；相隔十载，两公司在今年1月23日再次合作，前者以23亿美元收购后者x86服务器业务。据路透社今年7月6H报道，目前中国官方己批准联想收购IBMx86服务器业务，8月15口，美国监管部门也批准了这笔交易，至此,联想将如愿以偿地成为全球排名前三的服务器厂商，企业实力获得巨大提升。那么，在这两笔数十亿美元的跨国并购交易屮存在着哪些财务风险呢？笔者将以联想与131公司的这两次交易为基础，分析探讨企业在跨国并购过程中存在的财务风险，以及防范对策。一、企业跨国并购的财务风险概述1.企业跨国并购财务风险的内涵及成因根据跨国并购流程

3、，赵保国（2008）这样定义企业并购财务风险的内涵：“由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性”。在跨国并购过程中，大致存在以下财务风险：一、评估风险，该风险主要源于并购方对目标企业价值评估的失误；二、竞价过程中因“水涨船高”使收购价格剧增而带來的估格风险；三、高昂的融资成本和狭窄的融资渠道所导致的融资风险；四、企业选释的支付方式所带来的支付风险和流动性风险；五、杠杆并购的偿债风险和并购后的整合风险。2.联想收购IBM公司中存在的财务风险联想集团在全球共有中国北京和美国纽约两大总部，近年来

4、联想着力于国际化战略的发展，2004年收购IBM旗下个人电脑业务的举措使得联想这家曾在海外市场默默无闻的制造商成功地“走出去”，成为仅次于戴尔和惠普的全球第三大个人电脑制造商，占全球PC市场份额的百分之八。联想目前在服务器市场还未排入全球前五之列，待完成对IBMx86服务器业务的收购后，其份额有望跃至第三。观察分析联想对IBM公司旗下个人电脑和x86服务器业务这两笔收购，笔者发现，分析师及全球各大评级机构对2004年的收购交易普遍不看好，多家投行下调了对联想的投资评级，收购消息传出后，在12月9日至13日的三个交易日里，联想股价下跌百

5、分之十三，跌至2.33港元，Z后，尽管中间股价曾一度回升，但跌势持续。对比Z下，联想今年初发布收购IBMx86服务器业务的公告后，业界普遍对此评价乐观，其股票涨至10.64港元。同时第三方机构也纷纷看好联想的这次收购。例如，1月230,摩根大通表示：“对联想而言，收购IBMx86服务器业务是个重大变革，这将有望改善联想利润，或将推动其2016财年盈利增长18%。”稍早,瑞士信贷表示：“预计联想集团2015财年盈利将增长20%,此外，若该公司收购IBM服务器业务，其每股盈利将额外再增长12%。”这些足以表明人们对待跨国并购态度的转变，也

6、说明联想Z前不仅成功地解决了跨国并购带來的众多问题，而口还仍保持着积极开拓的雄心抱负。经分析可发现，在2004年，联想收购IBM面临的风险主要有：①目标企业价值评估怵I难；②融资和支付存在风险；③并购后的整合难度大。至于今年的这笔交易，根据其此前收购IBMPC业务的丰厚经验，再次收购x86服务器业务对联想来说可谓驾轻就熟，该公司可完全将Z前的经验覆盖到这次收购中來。不过，在收购完成前，联想仍避免不了要面对诸如美国的安全评估等法律、政治和财务风险问题。二、企业跨国并购的目标企业价值评估风险1.目标企业价值评估风险内涵企业进行跨国并购，必

7、然是想要更好地拓展业务、壮大规模，因此选择好一个合适的并购目标变成为其关键的一步。企业价值评佔，指将企业作为一个有机整体，对其股权和实体价值、清算和持续经营价值、控股股权和少数股权价值进行的综合性评估。在复杂的并购系统下，要成功完成并购交易，并购方必须对其日标企业的价值进行精准定位。不过，在跨国并购过程中，企业间往往有较为严重的信息不对称现象，因此，并购企业无法准确预期其目标企业的未來收益大小及未来收益时间。由此产生的目标企业价值评估风险主要有:一是并购双方因信息不对称带来的并购公司估价风险，表现在财务报表或有事项和期后事项的披露、公

8、司为避免负面信息而进行的表外融资行为、无法有效在财务报表屮体现的重要资源价值（如人力资源、技术优势等）；二是我国评估价值体系及企业价值评估方法等还不够完善，评估时容易因角度不客观、不合理或不科学出现问题；三是资本市场发育