东南亚金融危机启示录

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1、东南亚金融危机启示录摘自李罗力：《金融风暴》昔日亚洲“四小虎”之一的泰国，其经济曾经被称为东南亚发展最快的经济，一夜之间突然陷入金融危机之中，成了这次东南亚金融风暴的发源地。到9月4日为止，泰国在汇率、股市双双重挫下，其经济体质在东南亚各国中目前可能是最差的：出口不振，经常项目赤字不断扩大，外汇储备急剧下降，房地产市场泡沫破灭，贷款人还不出钱，银行不良资产膨胀。盲目金融自由化80年代末出现的一些有关金融自由化的新名词对该地区产生了巨大的冲击：打破条条框框、取消中间商以及经济全球化等等。在这种思想的影响下，亚洲国家同世界其他地区一样变成了一个完全流动的大市场。但它未像西方那

2、样建立起一些“护栏”，金融市场毫无防范地放弃了现代经济所必需的一些制约，吸引资金成了唯一的目标。这种体制在东南亚运行了近8年，使这一区域成了投机的天堂。放松银根，不良资产膨胀人们在分析东南亚金融风暴的发源国泰国的金融危机成因时普遍认为，经常项目赤字膨胀、肆意借贷外资、房地产的过度投机及政府采取的本国货币与美元挂钩的不当货币金融政策是主要成因，其实这只是表面现象。其本质原因在于造成经常项目赤字的资金和肆意借贷的外资之投向，只有在极少几个领域能够产生效益。90年代以来，东南亚一些国家普遍放松银根，并将资金投入低收益的企业。这些企业随着清偿能力紧缩和利率提高而债台高筑。这样，金

3、融机构的不良资产便迅速膨胀起来。这种膨胀一旦到了投资者的信任危机阈值，金融危机就不可避免地会爆发。金融系统管理混乱世界银行去年就开始研究东亚的金融业是否会影响本区域的经济奇迹，经过整年的研究后，世行的答案是：肯定会影响，除非政府彻底改善和加强它们的金融系统。在东南亚国家和地区，普遍存在着不适当的银行监督，缺乏透明度，政府指令性贷款，政治压力贷款等问题，这些都是导致本区域银行的坏帐多达6600亿美元（9900亿新元）的因素。在这些坏帐当中，泰国可能占了20％。经常项目长期发生逆差但经常项目长期发生逆差，为基本经济结构失衡，理应让货币随市场力量贬值，期能振兴出口，抑制进口，改

4、善贸易收支。然而泰菲两国货币当局却刻意维持高估的市值，使得调整汇率平衡贸易收支的机能无法运作。尤有甚者，两国中央银行为支持汇率，不断在市场上抛售外汇，使得国内银根紧俏，利率不断腾升，进一步打击房地产与股市。而外资稍早虽受高利率吸引而流入，但在货币贬值迹象明显化以后，大举密集撤出，短期内反而加重货币贬值的压力。出口增长速度放慢前几年亚洲各国出口增长很快。而从1996的下半年起出口增长率普遍下降。1995年上半年，泰国出口增长23%，1996年上半年只增长5.8%；新加坡从28.2%降到10.4%；马来西亚从26.8%降到11.6%。亚洲国家在欧美市场的份额已停止增长。东亚的

5、出口增长在1996年下半年已降到零，从那以后没有出现重大的恢复。经合组织国家的进口仍继续健康增长，美国进口不断增加的份额来自拉美和中国，而欧洲的进口正越来越多地来自东欧。出口增长率下降的一个直接后果就是外贸逆差增加。香港有影响的怡富证券公司报告指出，东南亚各国的对外贸易，已从经济的推动者变成拉地区后腿的因素。外汇储备量少东南亚国家的外汇储备量又普遍不多，在关键时刻拿不出足够的外汇同投机商较量，达不到预期的干预效果。这也是东南亚国家外汇市场动荡的重要因素。泰国、菲律宾、印度尼西亚正是因为外汇储备少而成为这次金融风暴的漩涡；新加坡、台湾和香港之所以能够在这场危机中保持相对稳定

6、，则与它们拥有较高的外汇储备不无关系。对外国资本敞开大门泰国、菲律宾等国家当局对外国资本敞开大门，一方面对外大量举债，另一方面又向外国和本国银行提供毫无约束的美元贷款。这为国际资本投机创造了温床。国际资金有相当部份流入了亚洲的东南亚地区。按国际金融协会提供的数据，1997年国际私人资本净流入亚洲新兴国家金额将在1071亿美元，1996年为1418亿美元，1998年净流入应在1127美元。这是国际私人资本宾际流入量最高的地区，远高于欧洲和拉美地区。未能动员国内储蓄香港货币当局负责人任志刚指出，如果能有效地动员国内的储蓄以满足国内的经济建设，或者说大力发展直接融资市场对东南亚

7、国家的金融形势来说是有利的，因为这样可以减轻这些国家对外资的过分依赖。东南亚国家对外国资本的长期过分依赖是这次金融危机发生的根本原因。政治不稳定国际货币基金组织去年曾向泰国提出警告，它那蓬勃的经济就快遇到麻烦，提出减少国际收支经常项目赤字，实施更灵活的汇率措施，提高税率，削减开支以及著手改革银行体制。但泰国政府没有理会这个劝告。据说，泰国人告诉基金组织人员，他们必须延迟采取行动，因为受“国内约束”。这是指泰国五党联合政府内在的决策耽搁。僵硬的汇率政策德国《经济周刊》发表题为“早该放开汇率”的文章，认为东南亚国家采取钉住特定“通