货币政策的中介目标与宏观经济波动的关联性研究

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1、中国数量经济学年会论文2005年中国南京货币政策的中介目标与宏观经济波动的关联性研究金春雨顾洪梅吉林大学数量经济研究中心吉林长春130012内容提要：本文从实证角度研究了我国货币政策中介目标与宏观经济波动之间的影响关系，并将实证结果与理论推断进行了比较。我们使用结构向量自回归对货币中介目标中的结构扰动进行的分离和识别，根据中央银行货币政策目标的变化，我们分别研究了1993年1月至1997年12月的信贷规模中介目标和1998年1月至2004年6月的货币供给中介目标。通过具体检验我们发现，货币中介目标与经济周期波动具有密切关系，货币冲击的作用机制和效果与经济理论的推断基本

2、一致，这意味着我国的货币政策作用机制具有一定的市场基础和制度基础。关键词：货币政策；小介目标；结构冲击；VAR模型［小图分类号］:F820L文献标识码］A［文章编号］一、引言现代货币政策理论不仅关注货币政策的有效性研究，而且对最优货帀政策日标和政策工具也进行了大量研究(Walsh,1998)oPooled970)对最优货币政策的规则进行检验时发现一些实际经济变量(如产出和就业等)对结构冲击的反应，不仅依赖经济周期的阶段性，而口随着货币政策的规则变化而变化。例如，当经济中发生的实际支出冲击对实际产出产生很人影响时，货币政策倾向于确定利率目标，利率中介目标的设定可以抑制货

3、帀需求冲击対实际产出的影响，从而达到缓冲和缓解经济波动的目的；另一方面，如果此时选择货币供给量为货币政策的中介目标，那么货币需求冲击仍然可以影响实际产出，但是利率波动能够部分地抵消实际冲击的产出效果，此时对经济周期的调控作用将有所减弱。因此Pooled970)认为:在经济周期的收缩期，应该倾向于采収利率规则作为中介目标，以便发挥货币冲击的产出作用；在经济周期的扩张期，应该倾向于采取货币存量作为中介日标，以便名义利率的有限波动來综合实际产出和通货膨胀的替代作用。在理性预期学派构建的总供给方程中，货币政策规则不影响实际产出，此时货币政策是中性的。随着理性预期学派的进一步发

4、展，他们论证了“经济政策无效性命题”是否成立不仅依赖供给函数的形式，而且依赖经济模型的信息结构。特别是McCallum(198Dili:明了，在信息不对称的情形下，经济政策大都是有效的。Fethke和Jackman(1984)证明了，Poole的研究在一个价格灵活模型中也可能是正确的，在这个价格灵活模型中，结合了内生化的名义工资随着通货膨胀率调整的指数化过程。因此，在具有不同价格调整假设的模型中(价格灵活和价格粘性)，不同经济政策目标下的经济政策工具选择所导致的经济波动效果可能是相似的。在我国经济周期波动和宏观经济调控中，采用了大量的经济政策组合方式(财政政策和货币政

5、收稿日期:2004-05-15棊金项目：国家自然科学基金项目(70471016).教育部重人项目(02JAZJD790007)和吉林人学人文社会科学精品项目(2003JP005)资助。作者简介：金春雨(1968年一)，女，吉林人学应用经济学I専上后流动站I専上后；顾洪梅(1970年一)，女，吉林大学数量经济研究屮心博上研究生。策的多种组合)和灵活的政策工具选择(名义利率、货币存量和国债规模和期限结构等)(刘金全，2002年)。在本文中，我们将从实证角度出发，描述和检验我国货币政策中介目标的变化•宏观经济波动态势Z间的影响关系，对比和判断经济波动现实耳经济理论预测Z间是

6、否一致。在政策工具与政策日标之间的传导机制研究中，主要的分析工具是由Bernanke(1986)提出的结构向量白冋归(VAR)模型，这种模型nJ以分解不同來源的结构扰动及其冲击反应。Blanchard和Watson(1986)、Sims(1986)等进一步推广这种方法，主耍是依赖经济理论所推断的经济变量Z间的影响关系來识别结构扰动的类型和作用顺序。在对我国货币政策与经济波动Z间影响关系的检验中，我们所比较的中介目标分别是从1990年1月到1997年12月的信贷规模和从1998年1月到2004年12月的货币供给量，我们将通过VAR模型中的冲击反应函数，來检验货币政策工具

7、中的结构扰动是否对内牛变量产牛显著和持续影响，因为在不同的货币政策目标规则下，存量扰动和利率扰动形成结构冲击対内牛变量的方差将产牛不同的数屋效应，如果这样的差异，则说明我国货币政策的工具选择确实依赖经济周期的貝-体阶段，并对经济周期波动产牛反馈影响(刘金全、张鹤，2004年)。二、结构VAR模型及数据选取虽然VAR模型在经济政策作用机制检验方而起到了重要作用，但是VAR模型中的方差分解和冲击反应函数仍然缺乏足够的经济理论支持(CooleyandLeRoy,1985)o为此，在结构VAR模型中，我们根据一定的经济假设，给出一个线性动态系统化简化式的可识