财务管理课件6证券投资管理

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1、第6章证券投资管理一个引人入胜、发人深思的市场•市场效率和投资的策略•证券分析和组合管理•债券投资管理与免疫・斯密、李嘉图、马尔萨斯、马克思、熊彼得、马歇尔、凯恩斯、萨缪尔森、曼昆、斯蒂格力茨(2001年诺奖得主之一)......•Markowitz(1990)、Sharpe(1990)、Fama、Shillcr、Black、Merton(1997)、Scholes(1997)、Greenspan・历以宁、肖灼基、吴敬琏、许小年、哈继铭、林毅夫、张维迎......•杨帆、谢丙三、郎贤平、张卫星……AdornSm

2、ithIXividRkardoJohnM.K"心1885-1^161725-I79O1772-1823HwiyM如仮WilKimShxpvKjiIMuxRobertMcodiiIQ44.MyronS.SchoksI'M!-古典的观点！可预测论j虚拟资本“论一实物资本的纸制副本•实物资木的收益决左金融资本的收益•贴现现金流估值(DDM)的理论基础•基本分析•预期论(空中楼阁、选美论.搏傻论)•我之所以买入是因为预期别人将会以更侖的价格买入！•至视市场趋势•技术分析“按照刑法第3条第901款，假装预测未来的人应被认

3、为是妨碍治安，处250美元罚款和6个月的监禁！“—摘自《纽约州刑法》现代枫点'不可预测论•LouisBachclicr(1900)认为股价服从几何布朗运动一多因索彤响股价：-Kendall(1953)的实证检验一计克机大样本数据的支撑一随机游走假说(RandomWalk)•Fama(1970)的有效市场假说(EfficientMarketIIypothesis,EMH)：逐利本能使得•股价对借息快速反应，相互竟争使得套利机会稍纵即逝：•DeBondt(1985)Shillcr(1999)行为金融(Behavi

4、orFinance)的出现：过度反应(Ovcrreaction)羊辟效应(HerdEffect).自我实现(Self-fiilfilled)的预期！gii,KZI1EFs1939I90719WPASa^uhuxi1915-RobotShilloI<46-P.A.Samuelsson的一曲名吉!•Nolawistheonlylawonstockmarket!-股市唯一的规律是没有规律！•Stockmarkethassuccessfullyforecastedninetimesonrecent5timesreces

5、siono-股市已经成功预测了最近5次衰退中的9次！•Pastcannotberedeemed,andthefuturemaynotforecast!-过去无法挽回，未來难以预测！不冋投整收益率的数宇待征(Wr%)人杀0105?爼台几Hi313IMO10.2)5.10im11255.M心W.ll20.5*«.195.1455•54.16■45.56rx•0(*!•>：、MXtt1616754%1436I3.B人公oidssmer氏初wwiyeBm占崔•段的ai含asy^t;*她I4.MIA6i.tsIMEC3B

6、.T220a•S4M-I3.M■KB1615»M.r»>.w上海股帀"深圳股市的对比分析怙也卄加收腐月度KAtXV->34.4}>•4・f■f••gx・w儿点用示1.短期当中证券价格的波动非常人，几乎没有明显的趋势；2•长期当中证券价格都是上升的，趋势是明显的；3.长期进行组合投资的收益非常丰厚；4.投资组合的投资收益越高，相应的波动或风险也越大，5.股权投资的收益要人于债券投资，但是波动或风险也更大。•必须强调指出的是，是投资组合，而菲个无法预测的股价和有效币场假设随机游走的股票价格dS=SdtSdz,dz+

7、Jdt,nn(oj)Fama和Roberts将EMH分三种:弱式冇做性市•场:历史信息次强仔效性m场;公开信息效性帀场信息反程度的低(1)弱式有效性假设(Weak・foim-hypothesis)主要观点：当前的证券价格能够完全反映过去的-•切信息。因此，參研究过去价格变化的轨迹(即技术分析)将无法获取超额回报。所有信息西方国家的股市，经过实证研究表明，基本结论是可以达到弱式有效；至于中国股票市场是否达到弱式有效，冃前亦然争论不休(2)次强有效性假设(Semi-strongformhypothesis)主要观点

8、：当前的证券价格能够反映迄今为止可得的i切公开信息，如财务信息。这样靠分析公开信息(即基本分析)也就无法获取超额回报。西方国家的股市能否达到次强有效，冃前尚无定论我国股帀一般认为尚未达到次强有效(3)强式有效性假设(Strong-formhypothesis)主要观点：证券价格能够充血£辿所有公开白鬲隐蔽的一切信息，如内幕信息(Insideinfonnation)o若•-个市场能够达