宏观政策动向-股票研究报告

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1、宏观政策动向国家信息中心经济预测部国信观点:我国货币政策存在“过度宽松”倾向政策动向:国家将加强大型央企境外国有产权管理适当隔离银行系统和资本市场房市来防控信贷风险政策点评:增加农民收入需要多管齐下钢铁产业的调整振兴须以淘汰落后产能为基础政策文摘:商务部下放部分服务业外资企业审核管理权限税务总局明确创投企业将享受所得税优惠银监会发布《消费金融公司试点管理办法》一周动态:央行银监会强调确保信贷资金进入实体经济十部门将抽查十重点省粮食库存我国将在年底前实行个税全员全额申报政策借鉴:新加坡出台未来可持续发展蓝图

2、韩国加快经济结构调整步伐国信观点我国货币政策存在“过度宽松”倾向面对金融危机肆虐和经济大幅下滑的不利局面，我国政府迅速作出反应，将从紧货币政策转为适度宽松的货币政策。在“出拳快、出拳重”的调控思路下，一季度货币信贷创下天量增长记录，货币供应量增加已远远超过了实体经济需求，货币政策存在“过度宽松”之嫌。在宽松货币政策刺激下，宏观经济呈现“止跌企稳”的良好发展态势。然而，传统货币理论及历史经验均表明，信贷投放规模与经济复苏进程并没有必然联系，央行过度鼓励银行业放贷，即使对短期经济有极大的刺激作用，长期看也是弊

3、大于利一、前四月信贷投放创下天量记录在“适度宽松货币政策”指引下，货币当局不但大幅下调了存贷款利率和存款准备金率，而且取消了贷款规模额度控制，这为商业银行扩张信贷提供了千载难逢的机会，使得本来就具有强烈放贷冲动的银行放贷积极性大增，一季度信贷规模扶摇直上,1-3月新增贷款分别为1.62.1.07和1.89万亿元，同比分别增长103%、24.17%和667.97%。4月份贷款高增长步伐有所放缓，但仍然达到5918亿元，同比多增1229亿元，前4月累计人民币各项贷款增加5.17万亿元，不但超过去年全年4.9万

4、亿元的规模，而且也超过了今年全年新增贷款超5万亿的计划。4月末广义货币供应量余额为54.05万亿元，同比增长25.95%,增幅创1997年以来的最高纪录，比上年末高8.13个百分点，比上月末高0・47个百分点。如此之高的信贷规模和货币供应，还算是“适度宽松的货币政策”吗？二、今年以来货币供应量增加已远远超过了实体经济需求宽松货币政策是受实体经济制约的，如果货币政策过于宽松，实体经济无法吸纳释放出来的流动性，则多余的流动性将流入商品市场或资本市场（包括房地产），酿成通货膨胀及资产泡沫。远的不提，2008年上

5、半年肆虐多个国家的高通胀，若不是美国的金融危机危及实体经济带来的突然下行，还不知道要搭上多大的代价才能收场。货币作为一种交易媒介，其供应量应以经济增长需要为“度”。自1992年有了季度统计数据以来，我国广义货币的增长总比GDP的增长要快，最少快出3.5个百分点（2005年第1季度和2007年第2季度），最多则要快出24.7个百分点（1994年第3季度）。从数据看，今年一季度M2增速快于GDP增长19.3个百分点，在总共68个季度里位居第六名，前五名是1993年第3季开始到1994年第3季的连续5个季度，那

6、恰恰是改革开放以来中国第三波高通胀的岁月。即使把2007年GDP增速13%视为“中国经济潜在增速”，第一季度广义货币供应也超过了经济增长12个百分点。从实体经济需求的角度看，目前我国的货币政策已属非常宽松。三、信贷投放规模与经济复苏进程没有必然联系，并非越大越好目前许多人存在一个认识误区，认为新增信贷规模越大越好，并且直接把经济复苏的进程与信贷投放规模联系在了一起。伴随着前4个月数据的渐次发布，几乎在每次天量信贷规模公布之后，都会有各路人马论及“该信贷规模不具有持续性”，并据此来推断经济复苏过程的复杂性与

7、曲折性。经济的复苏固然需要资金量的配合、需要宽松流动性的支持，但是单纯依靠流动性堆积无法催生出经济复苏。套用资本市场的一句话就是“牛市历来不缺资金，但是资金却堆砌不出牛市”。事实上，对于信贷投放量的研究，首先需要给出一个相对客观的标准，这个标准应该参考调控部门所框定的年度投放总量、历史上的平均水平，以及眼前“保增长”的政策目标等多方面因素。前4月超5万亿元的新增贷款显然无法在此后三个季度被复制，这是不争的事实,但这并不意味着信贷规模的萎缩必然与经济复苏进程延缓相联系。历史经验表明，资金就像水一样，其流向往

8、往会出现许多意想不到的变化。在经济复苏的最初期，由于资本市场复苏往往早于实体经济半年左右，因此大量的资金会选择进入股市；而伴随着经济复苏逐步确认，实体经济开始吸引股市资金有所回流，股市反而会出现缺血现象；当实体经济最终迎来繁荣发展期，对应的则是实体经济与股市同时充斥蓬勃的流动性。这些复杂的变化表明，分析信贷资金等货币供给数量的变化，理应更加贴近经济运行的实际周期状况，而不是脱离实体经济，单纯就数字论数字。四.近期月度4000亿