中国宏观对冲研究院：付鹏：再次深度分析两地原油价差

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1、摘要：CFTC数据在告诉我们投机者在豪赌WTI原油的价格已经有两个多月了■这种差异未来很有可能会引导WTI原油回到102的水平。在交易方面,应考虑继续卖出近月价差,未来6个月目标到1-3美金区间或者考虑价差期权的交易。2O12/VI3201Wt2(K«C)”2・J9Qa(hQCSYKIHA肚厂七入九4i41•■0£去-fcA/V+ZOlJ04MlJO??013Q3ZO2CU分析思路国际原油的价格主要靠布伦特和WTI反映,交易这两种原油的市场存在着—定的分割，它们受不同的供需因素影响。在金融方面，套利交易使这两者的价格具有了很强的关联性;在经济层面，世界各国的经济彼此影响，从而使各国对原

2、油的需求也具有关联性。影响原油价格的经济因素，指的是原油作的供给和需求。原油做为工业的血液，影响其供给和需求的因素繁多且重要，市场对每个因素的分析解读和预期未来的形势，加上原油的金融属性,共同构成了原油的价格。美原油主要的影响因素在美国国内，与其他国家的经济没有太大联系。美国石油供给的一半来自国内生产，另一半主要从加拿大、中南美、中东地区、西非等地区进口。影响美国原油供给的因素主要是美国国内原油库存、原油运输情况和主要进口国的产量、运输、地缘政治等。美国原油的需求主要来自美国国内企业对原油和成品油的需求情况，需求情况可以通过炼厂开工率、产能利用率结合原油、成品油库存变化来判断。分析前述

3、石油基本面数据具有滞后性,影响需求的即时因素主要是通过经济指标分析经济环境、主要政治经济问题及其解决情况、未来的经济政策等，判断美国未来对原油的需求变化。Brent原油的供应有约四分之一来自北海;由田，其余来自俄罗斯、中东地区、西非等。俄罗斯、中东地区的原油在出口欧洲的同时也出口中虱印度、日本等亚洲国家，所以影响布伦特原油供给的因素包括主要出口国家的生产和出口、其他原油需求大国的进口量。Brent原油的需求来自欧洲,这一点同美国一样,需要对欧洲各国，尤其是主要国家经济环境、面临问题及对策、经济政策作出判断来分析欧洲整体对原油的需求情况。所以,分析Brent原油需要考虑更多情况。二、6月

4、至今影响原油价格的事件6月18日，伯南克表示可能在年内削减QE,并在2014年结束。受前日市场美国对叙利亚进行军事干涉的预期,油价先冲高后小幅收低。6月19B,QE缩减的预期持续影响市场，加之德国数据走弱，中国6月制造业PMI萎缩，油价大跌，Brent原油价格跌幅大于WTI原油跌幅zBrent原油WTI原油的价差缩小至6.75美元。6月24日，加拿大最大管道公司Enbridge关闭三条石油管道，因遇洪水有750桶合成原油泄漏，至26日大部分油管恢复服务。同时美国炼厂原油加工需求继续上升，油价在供需面趋紧预期下反弹上行。后续在油田检修及中东局势持续动荡的预期下，WTI原油价格持续大幅走高

5、，与Brent原油价差持续缩小。7月中上旬,国际原油连续上涨，因埃及暴力冲突预期将影响苏伊士运河和苏伊士地中海输油管线的运作。好于预期的美国非农就业数据,以及大幅下降的EIA原油库存，均推高WTI油价。而欧美经济复苏步伐快慢的分化以及美原油近期的大幅反弹，导致布伦特原油较WTI原油价差一度达到0.02美元/桶。自5月开始，EIA原油库存呈下降趋势，在8月中旬达到最低。剔除趋势影响的原油库存在正常范围之内，过去一个月原油库存下降幅度较大。原油超常库存仍然高于合理区间上限,最近一个月下降幅度较大，反映美国经济复苏情况较好，随后公布的8月美国非农就业人数较上月大幅提高，使WTI原油在105美

6、元/桶上方的高位震荡。9月20日，美联储宣布维持货币刺激计划不变，至少短期内如此，但美国原油库存大幅增加意味着美国经济复苏逐渐放缓，并且对美国政府关门可能性的预期增加，使WTI原油价格开始走低。而欧元区9月消费者信心指数虽比8月有所上升，但仍为负14.9,德拉吉23日称z预计更长一段时间内欧洲央行的利率将维持现水平甚至更低。美俄官员与叙利亚于9月15日达成销毁化学武器的协议，缓解了市场对原油供给的担心。国际油价开始走低，由于预期美国政府关门对经济的影响，WTI原油下跌幅度较大，与Brent原油的价差开始扩大。10月17日美国政府重新开门z并调高债务上限，暂时解决了美国的债务问题，但没能

7、实质提高美国的经济,而15日开始的日内瓦伊朗核谈可以说取得了一定成功，伊朗表现出愿意让步的姿态，市场对伊朗原油出口限制放缓的预期也导致了原油价格延续下跌趋势。对伊朗的制裁导致全球原油市场日供应减少超过100万桶。六大国11月11日和伊朗尚未就核计划达成协议，支撑Brent原油的价格。同时，美国EIA原油库存变化已连续数周为正，打压WTI原油价格持续维持在95WTI原油/桶下方。2周后,24日伊朗与六大国周日达成协议，伊朗将削减其核计划以换取初步