地产行业动态跟踪报告：投资销售韧性依旧，竣工降幅延续收窄

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1、2018年竣工已连续两年负增长，且2015-2018年期房销售明显回升，交房刚性下预计后续竣工降幅或将持续收窄。资金面收紧情形下，不排除个别房企因资金压力放缓施工步伐，进而影响竣工增速回升节奏。n到位资金增速回升，按揭利率逐步上行。1-9月房企整体到位资金13.1万亿元，同比增长7.1%，增速较1-8月上升0.5个百分点；其中定金及预收款增速环比升0.7个百分点至9%，个人按揭贷款增速环比升1.8个百分点至13.6%。从银保监23号文严控资金违规流入楼市，到房地产信托受控、境外发债仅限借新还旧、银行专项

2、检查等，行业融资端调控从严，1-9月国内贷款同比增长9.1%，增速较1-8月下降0.7个百分点；9月全国首套房贷利率升至5.51%，预计后续行业融资端仍将延续从紧趋势。n投资建议：市场利率低位盘桓情形下，主流房企低估值、高股息率、业绩增长确定优势逐步显现，已公布预告的中南建设、蓝光发展等三季报业绩均呈现高增。建议关注低估值高股息率业绩增长确定的龙头房企如保利、万科，以及布局核心城市群及周边、销售及业绩维持高增的二线龙头如中南建设、阳光城、荣盛发展等。n风险提示：1）当前市场整体有所降温，而三四线受制于供

3、应充足、需求萎缩，加上此前未有明显调整，后续量价均将面临较大压力，未来或存在三四线楼市超预期调整带来房企大规模减值及中小房企资金链断裂风险；2）受楼市火爆影响2016年起地价持续上升，而后续各城市限价政策陆续出台，板块未来面临毛利率下滑风险；3）当前行业资金面从紧，而市场整体已有所降温，后续楼市回归平稳过程中若超预期降温，部分偿债压力较大房企或面临资金链断裂风险。正文目录一、投资韧性依旧，中期趋势向下5二、推盘放量致销售增速持续好于预期6三、单月新开工增速小幅反弹，后续仍将承压9四、土地市场趋于平稳，竣

4、工降幅延续收窄10五、到位资金增速回升，按揭利率逐步上行12六、投资建议14七、风险提示14图表目录图表12019年1-9月房地产投资同比增长10.5%5图表22019年9月单月房地产投资同比增长10.5%5图表3各区域投资累计增速走势6图表42019年1-9月全国商品房销售面积同比下降0.1%6图表52019年1-9月全国商品房销售额同比增长7.1%7图表6全国商品房单月成交均价走势7图表7全国商品房单月销售增速走势7图表8各区域销售面积累计增速走势8图表9主要城市9月推盘持续放量8图表10主要城市开

5、盘去化率走势稳定9图表11主流房企下半年可售充足（亿元）9图表122019年1-9月新开工同比增长8.6%10图表132019年1-9月土地购置面积同比下降20.2%10图表142019年1-9月土地成交价款同比下降18.2%11图表15百城土地成交面积占比11图表16土地成交溢价率回落11图表172019年1-9月商品房竣工面积同比下降8.6%12图表182019年9月单月商品房竣工面积同比增速延续正增长12图表192019年1-9月房企累计到位资金同比增长7.1%13图表201-9月定金及预收款同比

6、增长9%13图表21全国首套房贷利率逐步回升13一、投资韧性依旧，中期趋势向下2019年1-9月全国房地产投资同比增长10.5%，增速较1-8月持平；其中9月单月投资同比增长10.5%，较8月持平。分区域来看，1-9月西部、中部、东北部地区投资增速16.2%、10%、9.9%，均较1-8月扩大0.2个百分点，东部地区投资增速8.6%，较1-8月收窄0.2个百分点。我们认为投资增速延续韧性主要因：1）交房压力下施工强度延续提升；2）土地购置费依旧呈现韧性；3）上年同期较低基数。中期来看，随着融资端收紧逐步

7、传导至拿地及开工端，地产投资增速仍将延续下行趋势，但考虑上年四季度较低基数及年末赶竣工的压力，预计短期投资增速下行斜率较缓。图表12019年1-9月房地产投资同比增长10.5%万亿元14121086420房地产累计开发投资累计同比增速14%12%10%8%6%4%2%0%2017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/09资料来源:wind，图表22019年9月单月房地产投资同比增长10.5%14%12%10%8%6%4%2%

8、0%2017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/09资料来源:wind，图表3各区域投资累计增速走势25%东部地区累计同比中部地区西部地区东北地区201510502018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09资料来源:wind，