债券定价详解

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1、Chapter9ValuationofFixed-incomeSecurityPreparedby徐伟Investments,FifthEdition,byZviBodie《Investment》xuwei1主要内容第一节债券估价基础第二节债券定价公式第三节债券定价方法的应用《Investment》xuwei2第一节债券估价基础一、利率与债券收益率的有关概念1、利率与债券收益率2、衡量债券收益率的其他指标3、利率的期限结构4、利率的种类二、债券投资风险评估1、投资债券的风险2、债券信用评级《Investment》xuwei3一、利率

2、与债券收益率的有关概念1、利率与债券收益率利率是资金的价格，它是一个变量，反映资金的供求关系供求关系决定了债券的市场价格，后者决定了债券的到期收益率到期收益率（yieldtomaturity，YTM）：对于给定的债券市场价格P0，使得债券未来支付的本金与利息现值之和等于P0的贴现率YP0=∑(It+Pt)/(1+Y)t即债券的内部收益率《Investment》xuwei42、衡量债券收益率的其他指标持有期收益率（HoldingPeriodRate）：持有的某种债券在下一期中所赚取的收益率持有期收益率随债券市场价格的变化而变化到期收益

3、率则为常数息票（名义）收益率：约定的债券息票利率即期收益率（CurrentYield）：约定的每年支付的息票利息除以债券的现行市场价格《Investment》xuwei5例：债券收益率的计算某债券为两年期，年息票利率为8%，面值1000元。该债券当前的市场交易价格为1030元。即期收益率=80/1030=7.77%名义收益率=8%到期收益率Y满足：1030=∑[80/(1+Y)t]+1000/(1+Y)2,即为6.36%设一年后市场价格为P1，则一年持有期收益率为（P1–1030）/1030《Investment》xuwei63、利

4、率的期限结构收益率曲线（YieldCurve）：在其他条件不变下，到期收益率（YTM）随到期日的不同而变化的曲线利率期限结构（TermStructure)：指收益率曲线的特性向上倾斜：到期日越长，YTM越高平坦：不随到期日变化而变化向下倾斜：到期日越长，YTM越低《Investment》xuwei7期限结构的一般特点短期收益率的变化一般大于长期收益率收益率曲线一般是向上倾斜的当利率总体水平较高时，收益率曲线会呈现向下倾斜的趋势收益率曲线的形状可以预期国民经济、利率和通货膨胀的未来走势投资者的选择：借入还是贷出《Investment》

5、xuwei84、利率的种类即期利率（spotrate）：已设定到期日的零息票债券的到期收益率面值100元的1年期债券交易价为90.9元，则即期利率为(100-90.9)/90.9=10%远期利率（forwardrate）：投资者同意在未来某待定日期购买的零息票债券到期收益率1年后以89.2286元的价格购买面值100元的1年期债券，远期利率为(100-89.2286)/89.2286=12%《Investment》xuwei9关于利率决定的假设预期假设：投资者的预期决定未来利率的走向局部预期假设:所有特征相同的债券（只是期限不同）将

6、有相同的预期持有期收益率无偏预期假设：远期利率是未来的即期利率的无偏估计流动性偏好假设：正常时收益曲线向上倾斜，这反映投资者对流动性和短期债券风险较小的偏好市场划分假设：不同期限债券在不相同的细分市场上进行交易，市场参与者的供求偏好决定的均衡利率《Investment》xuwei10二、债券投资风险评估1、投资债券的风险投资债券的风险是债券到期时间相对于投资者投资时间的函数投资者需要或能够借出资金的时间长短不同投资者对未来利率变动的预期不同长期债券还是短期债券再投资风险：利率不断下降的风险若投资短期债券，将来不得不以更低的利率进行再

7、投资，相应的收益水平低于现在进行长期投资利率风险：由利率不断上升导致的债券价格下降的的风险若投资长期债券,今后利率上涨，会失去获利的机会《Investment》xuwei112、债券信用评级违约风险（defaultrisk）放款者未来收回利息和本金的不确定性由于存在违约风险，投资者将要求更高的到期收益率不同债券的违约风险不同由于违约风险的存在及其差异，表现为债券收益率的差异，即利差（spread）违约风险实质是信用风险（creditrisk）由独立机构进行信用风险评估《Investment》xuwei12全球著名信用评级机构名称成立

8、时间市场定位短期评级代号长期评级代号穆迪1909全球P1-3Aaa-C标准普尔1922全球A1-DAAA-D惠誉IBCA1913全球F1-4AAA-D达夫与菲尔普斯1932银行DP1-31-17《Investment》xuwei13中