企业价值评估4

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1、第十章企业价值评估企业价值评估的对象企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。企业整体经济价值的类别类别含义说明实体价值与股权价值企业全部资产的总体价值，称之为“企业实体价值”。企业实体价值=股权价值+债务价值。股权价值是股权的公平市场价值。持续经营价值与清算价值持续经营价值简称续营价值，是指由营业所产生的未来现金流量现值。一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值较高的一个。清算价值是指停止经营出售资产产生的现金流。少数股权价值与控股权价值

2、少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值。少数股权的公平市场价值较低，控股权的公平价值较高。两者之间的差额为“控股权溢价”。控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。【例1•多项选择题】下列关于企业价值评估的说法不正确的有（）。A.企业价值评估的一般对象是企业的整体价值B.“公平的市场价值”是资产的未来现金流入的现值C.企业全部资产的总体价值，称之为“企业账面价值”D.股权价值在这里是所有者权益的账面价值【答案】ACD【解析】企

3、业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。包括两层意思：（1）企业的整体价值；（2）企业的经济价值，由此可知，选项A的说法不正确；“公平的市场价值”是资产的未来现金流入的现值，所以，选项B的说法正确；企业全部资产的总体价值，称之为“企业实体价值”，所以，选项C的说法不正确；股权价值不是所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值，所以，选项D的说法不正确。现金流量折现模型的种类模型现金流量折现率价值股利现金流量模型股利现金流量权益资本成本股权现金流量模型股权现金流量权益资本成本实体现金流量模

4、型实体现金流量加权平均资本成本【提示】（1）如果股权现金流量全部作为股利分配，股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。（2）各种现金流量和价值之间的相互关系：用投资人要求的报酬率折现求价值资产负债实体现金流量债权人现金流量实体价值债务价值＝＝＝＋＋＋资产带来的现金流量股东权益股权现金流量股权价值现金流量模型参数的估计确定预测时间预测时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期。预测基期基期是作为预测基础的时期,它通常是预测工作的上一年度。基期数据可以用上年的实际数据，如有必要应将上年数据修正后作为基期数据。

5、详细预测期和后续期划分预测期通常为5～7年。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长。判断企业进入稳定状态的主要标志是两个：（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；（2）具有稳定的净资本回报率，它与资本成本接近。【链接】“净资本”,又称“投资资本”是指净负债和股东权益之和，在数量上等于净经营资产。“净资本回报率”，就是第二章的“净经营资产利润率”。预计调整利润表项目计算税前经营利润税前经营利润＝销售收入－销售成本－销售、管理费用－折旧与摊销－经营利润所得税经营利润所得税＝税前经

6、营利润×所得税率=税后经营利润税后经营利润＝税前经营利润×（1－所得税率）－税后利息费用税后利息费用＝利息费用×（1－所得税率）=税后利润税后利润＝税后经营利润－净利息费用调整资产负债表净经营资产净负债+所有者权益净经营短期资产(经营营运资本)=(经营现金+经营流动资产)-经营流动负债净负债=金融负债-金融资产净经营长期资产=经营长期资产-经营长期负债所有者权益净经营资产=经营营运资本+净经营长期资产=净负债+所有者权益=投资资本【链接】预计股利要用到第八章的股利政策。用“剩余股利政策”和“固定股利支付

7、率政策”得出的股利额是不同的。企业实体现金流量实体现金流量=税后经营利润-△净经营资产=税后经营利润-△经营运营资本-△净经营长期资产=税后经营利润-△经营营运资本-(资本支出-折旧与摊销)=税后经营利润+折旧与摊销-△经营营运资本-资本支出=经营现金毛流量－△经营营运资本－资本支出=经营现金净流量－资本支出实体现金流量=税后经营利润-净投资=税后经营利润-（本期总投资－折旧与摊销）=税后经营利润＋折旧与摊销-△经营营运资本-资本支出【链接】第五章“营业现金流量”第二个公式和本章“经营现金毛流量”公式相

8、同。本章实体现金流量的公式与考虑初始投资的现金流量类似，可联系起来记忆。【例2•多项选择题】关于企业现金流量，下列表达式正确的有（）。A.经营现金毛流量＝税后经营利润＋折旧与摊销B.经营现金净流量＝经营现金毛流量-经营营运资本增加C.实体现金流量＝经营现金净流量-资本支出D.实体现金流量＝经营现金毛流量-本期总投资【答案】ABCD【解析】“经营现金毛流量”是指在没有资本支出和经营营运资本增加的情况下，企业可以提供给投资人的现金流量总和，经营