企业的价值评估4

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1、实用标准文案　（二）两阶段增长模型　　1.公式　　企业价值＝预测期股权现金流量现值＋后续期终值（预测期末的价值）的现值　　　　【注意】预测期的资本成本和后续期的资本成本可能不一致。　　2.使用条件：增长呈现两个阶段　　1）第一个阶段为超常增长阶段，增长率明显快于永续增长阶段；　　2）第二个阶段具有永续增长的特征，增长率比较低，是正常的增长率。　　3.计算程序——与“非固定成长股票”的估价方法相同　　1）估算预测期（n期）的各年现金流量，按照预测期资本成本计算其现值合计，得到预测期价值。　　　　2）估算后续期第1年的现金流量，利用永续增长模型，

2、按照后续期资本成本计算企业在预测期末（后续期初）的价值——后续期终值（后续期各年现金流量在后续期初的现值）；再将后续期终值按照预测期资本成本折现至预测期初，得到后续期现值。　　　　【注意】后续期的判别方法：如果在某年（n+1）之后，现金流量开始保持固定的增长率，则该年即为后续期第1年，该年年初（n）为后续期初（预测期末）。　　若题目对于后续期的判断有特定要求，则遵从题目要求。　　3）企业价值＝预测期价值＋后续期现值　　【例题3·计算分析题】（2005计算分析题节选）A公司未来1～4年的股权自由现金流量如下（单位：万元）：年份1234股权自由现

3、金流量64183310001100增长率　30%20%10%　　目前A公司的β值为0.8571，假定无风险利率为6%，市场风险补偿率为7%。　　要求：　　1）假设第4年至第7年的股权自由现金流量的增长率每一年下降1%，即第5年增长率9%，第6年增长率8%，第7年增长率7%，第7年以后增长率稳定在7%，请你按此假设计算精彩文档实用标准文案A公司的股权价值。  【正确答案】　　A公司股权资本成本＝6%＋0.8571×7%＝12%　　A公司未来7年的股权自由现金流量如下：年份1234567…股权自由现金流量641833100011001199129

4、4.921385.56…增长率　30%20%10%9%8%7%7%　　可以看出，在第6年以后，股权现金流量的增长率将保持固定（7%），则第6年为后续期的第1年，第5年末（第6年初）为预测期末（后续期初），即预测期为5年。　　后续期终值（A公司在第5年末的股权价值）　　＝1294.92/（12%－7%）＝25898.4（万元）　　后续期现值＝25898.4/（1＋12%）5＝14695.45（万元）　　预测期价值　　＝1199/（1＋12%）5＋1100/（1＋12%）4＋1000/（1＋12%）3＋833/（1＋12%）2＋641/（1＋12

5、%）　　＝3327.58（万元）　　A公司当前的股权价值＝3327.58＋14695.45＝18023.03（万元）　　2）目前A公司流通在外的流通股是2400万股，股价是9元/股。假设对于未来1～4年的现金流量预计是可靠的，请你根据目前的市场价值求解第4年后的股权自由现金流量的增长率（隐含在实际股票价值中的增长率）。  【正确答案】　　A公司目前股权总市值＝9×2400＝21600（万元）　　依据已知资料，将第4年作为后续期第1年，则第3年末为预测期末，即预测期为3年。　　预测期价值（A公司1至3年股权现金流量现值合计）　　＝1000/（1

6、＋12%）3＋833/（1＋12%）2＋641/（1＋12%）　　＝1948.16（万元）　　后续期现值＝21600－1948.16＝19651.84（万元）　　假设增长率为g，依据资料，有：　　后续期终值（A公司第三年末股权价值）　　＝19651.84×（1＋12%）3＝27609.42＝1100/（12%－g）　　解得：g＝8.02%　　（三）折现现金流量模型的应用　　1.实务中大多使用实体现金流量模型，因为股权成本受资本结构影响较大，而加权平均资本成本受资本结构影响较小。　　股权价值＝实体价值－净债务价值＝实体价值－（金融负债价值－金融

7、资产价值）　　2.债务价值的确定方法　　1）标准方法：现金流量折现法　　　　2）简单方法：账面价值法精彩文档实用标准文案　　【例题4·计算分析题】D企业刚刚收购了另一个企业，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。20×0年年底投资资本总额为6500万元，其中净负债4650万元，股东权益1850万元，投资资本的负债率超过70%。目前发行在外的股票有1000万股，每股市价12元；固定资产净值4000万元，经营营运资本2500万元；本年销售额10000万元，税前经营利润1500万元，税后借款利息200万元。　　预计20×1～20×5年销售增长率为

8、8%，20×6年增长率减至5%，并且可以持续。　　预计税后经营利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持20×0年的水平。所得税税率和债务税后利息率均维持2