《FOF系列研究之十八》：Smart_Beta产品分析之，富国中证价值ETF

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1、目录一、质量类策略有效性分析31.1因子测试结果31.2高ROE组合表现5二、中证国信价值指数分析82.1指数编制方法82.2指数风险收益特征82.3指数估值水平92.4指数行业分布102.5指数市值分布11三、富国中证价值ETF分析123.1基金产品简介123.2基金公司及基金经理简介13风险提示14SmartBeta产品是一类将主动定量投资与被动指数投资相结合的产品，是指数型基金发展的新阶段，也是金融市场不断发展，股票市场有效性逐渐提高，投资者理念不断成熟的产物。SmartBeta在传统的指数投资基础上，

2、通过改变指数的市值加权方式，来增加在某些特定风险因子上的暴露，以期获得相对基准指数的超额收益。SmartBeta结合了主动选股与指数化操作的双重优势，产品运作基于系统的规则、持仓透明、管理成本低、换手率低、策略资金容量更大，近年来成为市场关注的焦点。质量类策略是SmartBeta产品近期兴起的一种类型，质量投资与价值投资紧密相连，具备成熟的理论和实践基础，易被投资者理解和接受。富国中证价值ETF跟踪中证国信价值指数，是国内较早的质量类SmartBeta产品，运用PB-ROE双因子，旨在挑选出低估值、高质量的价

3、值股。一、质量类策略有效性分析公司质量的概念由来已久，质量投资与价值投资紧密相连，具备成熟的理论和实践基础，易被投资者理解和接受。格雷厄姆等投资大师所倡导的价值投资就是在高质量公司的范围内进行价值判断。早期的巴菲特奉行“烟蒂股投资法（CigarButtInvesting）”，力图以便宜的价格买到平庸公司的股票，但是在对伯克希尔哈撒韦公司的投资中，巴菲特的投资理念得到了升华，开始将盈利质量与估值结合。在1989年致股东信件中巴菲特明确提出：“…It'sfarbettertobuyawonderfulcompan

4、yatafairpricethanafaircompanyatawonderfulprice…”（以合理的价格买入优秀公司的股票）。因而，如何衡量一个企业质量的好坏就是一个首先需要解决的问题。盈利能力是衡量公司质量优劣的重要维度，而ROE则是主动投资中使用最为广泛的盈利指标之一。巴菲特曾说过：“如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE（净资产收益率），那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应该考虑买入”。理论上ROE这个指标值越高（ROE=净利润/净资产），说明投资带来的收益越高。1

5、.1因子测试结果下面我们首先测试A股中ROE（TTM）因子原始值的表现。分别在4个股票池：沪深300、中证500、中证1000、中证全指中进行研究，回测时间为2006年1月至2019年9月。可以看到，A股中ROE因子在大票中的表现更好，在沪深300中的IC可以达到3.5%，多空组合年化收益达到7%。此外，不同股票池中的多空组合在2014年都经历了一次回撤。这可能和当年资本市场借壳上市的需求飙升有关，50家企业计划通过借壳曲线上市，并有20家左右企业当年成功实现借壳，这两个数字分别是2013年的三倍和两倍，业绩

6、差的壳资源公司受到市场热炒，导致ROE因子表现大幅回撤。图1：A股ROE（TTM）因子绩效指标（回测时间为2006年1月至2019年9月）沪深300中证500中证1000中证全指IC3.57%1.58%1.43%0.47%IC_IR0.680.360.360.11tstat2.521.331.340.40多空组合□月均收益0.81%0.34%0.46%0.08%多空组合□月均胜率60.37%51.83%56.10%50.00%多空组合月均夏普比率0.430.220.320.05多空组合□最大回撤-40.52%

7、-60.42%-25.93%-55.62%多空组合□年化收益7.03%1.69%3.70%-1.38%200616.88%-8.88%28.43%10.10%2007-11.79%-28.83%-8.03%-14.73%2008-3.82%-13.09%10.66%-12.75%200918.05%-18.33%-6.78%-12.94%201023.20%16.65%-3.05%3.61%201117.62%4.34%2.07%4.03%201219.39%22.98%11.29%12.25%201317.

8、73%18.24%22.56%1.94%2014-20.43%-13.63%-8.32%-14.95%201522.69%25.48%-0.76%-15.52%2016-8.74%-3.39%-11.45%-13.31%201736.38%32.68%21.81%39.65%2018-10.96%22.08%1.11%9.81%20191.06%-8.81%1.50%-1.39%数据来源：&Wind