维生素行业深度报告：维生素A，短期供给收缩，需求有望增长

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1、正文目录一、维生素概述61.概况62.维生素产业链73.维生素行业发展历程94.维生素全球竞争格局9二、维生素A101.概述102.生产工艺102.1RocheCl4+C6合成工艺112.2BASFC15+C5合成工艺112.3关键原料123.上下游产业链分析143.1上游：柠檬醛市场行业集中度高143.2中游：维生素A产业呈现寡头竞争格局163.3下游：需求刚性，饲料市场对维生素价格不敏感184.历史价格回顾205.行业周期225.1需求端和供给端对VA价格的影响225.2影响维生素A价格的主要因素235.3维生素A行业周期236.投资机会246.1供给端：未来3-5年，全球VA产

2、能将继续保持稳定246.2需求端：非洲猪瘟影响有限，禽类需求增加，猪肉价格进入上行周期266.3环保安全：淘汰中小VA生产企业，垄断竞争格局增强286.4竞争格局：产能格局稳定，壁垒高，近十年无新进入者286.5成本端：玉米、大豆属大宗原料，价格常年稳定296.6汇率：人民币贬值利好出口297.相关标的307.1新和成302.1浙江医药312.2金达威313.相关标的业绩弹性测算32风险提示34图表目录图1：维生素分类6图2：维生素各品种市场份额6图3：维生素产业链8图4：全国不同种类饲料产量占比8图5：维生素近仅占饲料成本的28图6：维生素行业发展历程9图7：维生素A结构式10图

3、8：ROCHECL4+C6合成工艺11图9：BASFC15+C5合成工艺12图10：Β-紫罗兰酮合成工艺12图11：柠檬醛合成工艺13图12：维生素A产业链14图13：全球柠檬醛市场产能格局15图14：柠檬醛下游应用分布15图15：2010年以来维生素A价格走势（元/千克）15图16：维生素A全球产能供应格局16图17：2013-2020E全球VA产能及增速16图18：2013-2020E年全球VA产量及增速17图19：2013-2020E年全球VA需求量及增速17图20：2018年我国维生素A产能、进口量及出口量（吨）17图21：2014-2018年我国VA累计出口量（吨）17图2

4、2：2014-2018年我国VA累计进口量（吨）17图23：2011-2018年全球饲料产量及增速18图24：2018年不同动物品种饲料产量占比19图25：2007年至今维生素A市场价格21图26：维生素A价格走势及影响因素22图27：维生素A行业周期23图28：近30年全国饲料产量（万吨/月）26图29：近20年我国VA出口量（吨/月）26图30：2005年以来猪肉价格走势（CPI:猪肉:当月同比；上年同月=100）27图31：2004年以来玉米价格走势（农贸市价指数:玉米:当月同比；上年同月=100）29图32：2004年以来大豆价格走势（农贸市价指数:大豆:当月同比；上年同月=

5、100）29图33：2007年至今VA价格及即期汇率29图34：近年经营情况30图35：2018年主营业务收入构成30图36：近年经营情况31图37：2018年主营业务收入构成31图38：近年经营情况31图39：2018年主营业务收入构成31图40：浙江医药、金达威业绩弹性测算32表格1：各类细分维生素的基本情况6表格2：2017年-2018年全球6大地区饲料产量（百万吨）19表格3：全球维生素A主要厂商产能规划26表格4：全球维生素A主要厂商28表格5：新和成、浙江医药、金达威估值对照表33一、维生素概述1.概况维生素是维持人和动物生命不可缺少的重要物质，它是一系列有机化合物的统称

6、。它们是生物体所需要的微量营养成分，而一般又无法由生物体自己生产，需要通过饮食等手段获得。维生素不是构成机体组织和细胞的组成成分，也不产生能量，它的作用主要是参与机体代谢的调节。生物体对维生素的需要量极小，日需要量常以毫克或微克计算，但缺乏维生素会导致严重的健康问题，并且过量摄取维生素会导致中毒。维生素可分为天然制品和化学合成制品。由于天然维生素受原料和提取技术的限制，产量低、价格高，因此化学合成居主导地位。据统计，合成维生素占总的维生素市场的80%，天然维生素占20%左右。维生素类是新领域精细化工产品和化学原料药中少见的大产值细分产品系列，较早就进入产业成熟期，其市场价值约占化学原

7、料药行业的1/5强。从维生素各品种市场份额占比来看，维生素A、维生素E、维生素C，是国际维生素市场上的三大当家品种，其中VE市场份额占比30%，VC占比21%，VA占比13%，三者合计占据维生素市场64%，此外，维生素B族合计占33%的市场规模。图1：维生素分类图2：维生素各品种市场份额208030132136合成维生素天然维生素维生素E维生素C维生素A其他资料来源：新和成招股说明书，资料来源：新和成招股说明书，表格1：各类细分维生素的基本情况种类别名溶