中国证券市场2011年投资策略：上上下下的享受

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1、中国A股市场报告日期2010-12-16行业深度分析策略主题报告有色金属指数表现（%）指数30天涨幅90天涨幅沪深300(8.90)7.48上上下下的享受上证综指(6.63)7.08上证50(10.47)4.45中国证券市场2011年投资策略深成指(9.07)8.20中小板指(1.25)9.61报告关键点：©预计企业盈利和流动性在2011年呈现“锅底形”形态；货币信贷余额同比增速（%）©继2010年之后，指数继续表现平淡；36©上半年看好大宗商品和新兴产业，下半年看好房地产产业链3228报告摘要：24©2010年全球经济复苏之路出现分化。在巨大流动性的推动下，新兴经济

2、体在经历2016V型复苏后，重新进入到经济危机之前的增长轨道之中；而同样在巨大流动性的12推动下，成熟经济体复苏势头开始放缓，不得不借助更加宽松的流动性进一步刺2003200420052006200720082009激。与之关联的是，新兴经济体与发达经济体的通货膨胀趋势显著分化，新兴经货币信贷济体普遍承受着较高的通胀压力。©中国经济的表现与新兴经济体的其它国家相似。一方面，经济保持较快增速；另一方面，受低端劳动力短缺和食品周期双重叠加的影响，过剩的流动性推动通胀A股上市公司ROE（%）在年末加速上升。通货膨胀问题已经成为影响2011年实体经济和资本市场走向的20关键性

3、问题。15©我们预计管理层2011年将不得不采取加息、收紧信贷规模等多种方式抑制通货膨胀，这些政策同时也会抑制实体经济中的总需求。即便如此，本轮通货膨胀也可10能延续到2011年中期才会结束。预计2011年信贷增速和M2增速均低于16%，因此，2011年的流动性整体不利于资本市场。5©预计2011年上市公司盈利将继续增长，但增长幅度将低于2010年。我们估计全20032004200520062007200820092010年上市公司盈利增速不超过15%，其中金融行业和受管制行业盈利增速在全部a股非金融10-15%，其他行业增速15-20%。劳动力价格上涨和政府的过度调

4、控是最大的风险。前期研究成果©在企业盈利和流动性均无亮点的情景下，我们预计2011年资本市场继续保持平淡《开启潘多拉魔盒》2010-11-22格局，上证综指突破箱体高点3500点的概率很小。相对而言，我们认为一季度（信《增持与减持：另一面镜子》2010-11-4《千里马常有》2010-10-19贷大量投放期）和四季度（通胀快速下降期）资本市场的表现将好于二、三季度。©在行业配置方面，我们预计2011年将是复杂和混乱的一年。估值、盈利和行业前研究员景的匹配均已发展到极致，存在修正的可能性。在一季度工业增加值回升（受节程定华首席策略分析师能减排运动结束的影响）、“十二五”

5、规划开局之际，我们相对看好新兴产业、大021-68766193宗商品和主题投资。而下半年一旦通胀消退，预计房地产产业链将获得超额收益。chengdh@essence.com.cn证书编号：S1450209070222©基于人口结构变化这样的长期因素，我们长期看好医药和消费品行业。但是，鉴诸海滨策略分析师于这些行业在过去两年获得的超额收益巨大，预计2011年它们的表现将相对平021-68766170zhuhb@essence.com.cn稳，超额收益主要来自于自下而上的机会。证书编号：S1450208090169范妍策略分析师021-68765053证书编号：S1450

6、210010313策略主题报告“锅底形”经济消费稳中有升、出口趋势下滑出口、投资、消费是拉动经济增长的三个基本要素。展望2011年，我们的基本看法是：出口增速下滑的趋势比较确定。历史上看，秋交会一般是判断来年出口形势可靠的领先指标，2010年10月秋交会的采购商人数与春交会相比，出现了轻微的下降，而成交情况也仅仅是略有增长。这意味着从今年4季度到明年2季度我国出口的形势均不容乐观（见图1）。同时，海外市场尤其是发达国家的经济增速正在逐季放缓，OECD国家经济领先指标自2010年4月份起回落。考虑到OECD经济领先指数约领先中国出口约四至五个月，这同样预示着中国出口增速

7、的回落（见图2）。图1：历届广交会采购商人数图2：中国对G7出口增速（%）%15506040501030405203001020010-50(10)-10-10(20)-20-15(30)-30-402007012007072008012008072009012009072010012010072011012004200520062007200820092010OECD-G7领先指数出口同比增速采购商人数同比中国对G7出口增速(3MMA,右轴)数据来源：广交会网站,安信证券研究中心数据来源：OECD,安信证券研究中心注：经济领先指标为领先5个月消费增