股权结构内部控制信息披露与公司价值——来自沪深两市上市公司的经验证据

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1、我国关于内部控制信息披露的研究主要采用规范研究的方法，其中相当一部分集中在借鉴国外内控信息披露方面经验研究。在实证研究领域则主要围绕内部控制信息披露的规范性展开，张立民等(2003)⑴发现内部控制信息披露的内容缺乏统一性、繁简不一、披需比例低等，因此提出应该規范内部控制信息披露的内容和格式，并且必须强制披露标准，需要经过中介机构和监管部门审核与监督管理。在内部控制信息披露影响因素和市场反应方面，也展开了一定程度的研究.蔡吉甫(2005)“)发现公司内部控制信息披露受到公司盈利能力、财务报告质量以及财务状况是否异常的显著影响，而且详细披露内部控制信息的公司在年报公告日前后的累积超额收

2、益较之简单披露的公司显著为正，内部控制信息披露详细程度与事件期内的累积超额收益显著正相关。从以上文献的简单回顾中发现，目前关于内部控制信息披露的研究主要囿于内部控制来研究其信息披露，较为关注信息披需的形式，较少关注信息披諾的实质，尤其缺乏股权结构、内部控制信息披露与企业价值相关性方面的实质性研究。基于此，我们通过分析股权结构与内控信息披露水平的关系，期望能从内控信息披露的“前因”——股权结构和“后果”一企业价值两个方面来发现内部控制信息披露与两者之间相互作用的证据，为内部控制信息披露的进一步完善提供有益的建议。二、理论分析与研究假设(-)股权结构与内部控制信息披零股权结构①是公司内

3、部治理结构的产权基础，决定着一个公司所有权的配置效率，从而影响公司管理层的信息披露。我们综合国内外信息披需研究成果，特别选取股权集中度、机构投资者持股比例、高级管理层持股比例等几个指标来考察我国上市公司股权结构与内部控制信息披需的关系。我国上市公司股权髙度集中，控股股东或者大股东通常完全掌握着董事会的实际控制权，在这种情况下，控股股东或大股东为了追求自身的利益最大化，通常会摟取中小股东的利益。所以，在通常状况下，上市公司股权集中度越高，很可能意味着该公司的大股东或控股股东对公司的控制权越大，再加上我国监管机制还存在缺陷，造成上市公司内控信息披露不充分或披露质fit低下。因此提出研究

4、假设1:股权集中度与内控信息披露水平负相关。机构投资者作为重要的外部股东，对公司内控信息披霜的影响主要表现在两个方面：一是机构投资者具有专业能力和丰富经验，相对于个人投资者更具信息分析能力，有能力要求公司披需更充分的内控信息。另一方面，机构投资者出于保护自己投资，降低代理成本的目的，有动力对管理层实施密切的监督，这有利于提高内控信息披露的质量。因此提出研究假设2：机构投资者持股比例与内控信息披露水平正相关。代理理论认为，当管理层持有公司权益份额较多时，所有权和控制权的差距缩小，在个人利益最大化目标的约束下，管理层有动机追求促进公司价值最大化的行为，如减少在职消费，增加企业相关信息披

5、露的数量和质员，以期提升企业价值，进而实现其个人利益最大化。因此提出研究假设3：高级管理层持股比例与内控信息披需水平正相关。(二)内部控制信息披寒与公司价值Madhavan(1995)⑼检验表明，公司股价和透明度呈正相关，信息披露规范、透明度高的上市公司，容易得到外部投资者认可，公司股价相对较高。Wesley(2004)(,01通过构建自压性信息披露指标，对拉美三国信息披露增量和公司价值之间的关系进行了实证，检验结果表明信息披露程度越高，公司价值越高。汪炜和蒋高峰(2004)山】、张宗新和朱伟骅(2007)⑹实证分析了上市公司自①珂论上•股权结构可U9IF为企业剧余控制权和剧余收益

6、权的分布状况与匹配方式.股权结椅决定着一个公M所利权的够G公的倍R披AT行为，进而总响信息拽H廣69愿性信息披露与资本成本、公司价值、市场价值等方面的相关性。对于内部控制信息披露，目前的法律法规和契约除了对个别特殊行业和企业有强制性要求以外，绝大多数上市企业还是自愿性披需，但相对价值高、业绩优良的上市公司，为显示其自身经营效率优势和揭示自身公司价值，更倾向于增加内控信息披露。基于此，本文得出研究假设4：公司价值与内控信息披露水平正相关。三、研究模型和样本、数据（-）内控信息披舞水平衡童标准：内控信息披穿指数的构建如何计量内控信息披露水平，是进行内控信息披露实证研究的前提与基础。采用

7、信息披爲指数（DisclosureIndex）来定义信息披露水平是国内外研究中普遍采用的方法。参照国外的Botosan指数和南开大学CCGINK指数的思路，我们构建了我国内部控制信息披露水平测量表，用以计算内控信息披露指数。本文以上交所与深交所的《上市公司内部控制指引》为参照系，并结合王咏梅⑹、巫升柱【⑷文中关于自愿性信息披露指标设计的部分内容，构建了适用于我国上市公司内部控制信息披露的指标体系（见表1）。费M上帝公司的内部控制值恵按F的播标及其押分体廉背景性企业文化