欧债危机的进展、判断和对策

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1、欧债危机的进展、判断和对策2011-11-7欧债危机的最新进展欧债危机冃前仍在恶化。表现为：一是意大利和西班牙的外部融资成木大幅上升，两国10年期国债利率都超过6.5%。欧央行干预后有所下降，但仍面临压力。由于国债和银行发行的债券，大部分为银行体系所持有，债务危机存在口我实现的风险。IMF估算欧洲银行体系资木缺口达2000亿欧元。近期，意人利政府有意放弃此前公布的455亿欧元的财政紧缩方案，引起欧央行的强烈关注。二是市场开始担心法国的主权评级，并细致评估法国部分银行破产的可能性。三是希腊第二轮救助而临新的变数。山于芬兰要求希腊提供贷款抵押担保,引起欧洲国家的反対和质疑。同时，

2、各方就希腊经济改革目标出现分歧，欧盟、TMF和欧央行暂时中断对希腊改革的评估。四是欧洲债务救助的政治阻力加大，北欧的一些富裕国家对升级欧洲稳定机制（EFSF）冇较大的抵触情绪。欧洲危机国家的财政整顿引发的社会动荡持续不断。欧洲危机的救助资金仍存在较人缺口，且存在设计上的缺陷。EFSF不具备足够的资金来人量购买债券，稳定市场。据徳意志银行估算，升级示的欧洲稳定机制，加上IMF配套额度等英他救助机制，总共能提供大约7500亿欧元的资金援助，假设EFSF要救助希腊（已经出手），葡萄牙、比利吋、西班牙和意大利，总共需要1.18万亿欧元的资金，缺口大约4200亿欧元，大致相当于意大利所

3、需要的4480亿欧元援助额。欧盟考虑同时运作当前的救助基金和2013年卅动的新救助基金。更重要的是，欧债危机的发展已逼近现有救助极限。如果再次扩人救助机制小最人出资国——德（占总出资规模的27%）法（占总出资规模的20%）的救助成本，将有町能将德法拖入债务危局。欧央行和IMF的风险敞口已较大（欧央行对欧猪五国的风险敞口4436亿欧元，IMF己提供救助资金785亿欧元，市场普遍认为其隐性承诺资金支持2500亿欧元，但没有正式承诺）,如果希腊等欧洲外围国家出现债务重组，其救助能力和意愿（欧央行的资本及储备仅为820亿欧元，IMF拥冇的黄金和特別提款权约合3300亿欧元）也将受到极

4、大制约。EFSF只是为希腊、爱尔兰、葡萄牙等外围国家设计的紧急金融援助机制。一•方面面临金融困境并寻求EFSF救助的国家对以退出，另一方而借贷成本很高的国家可以不充当担保人。因此，其本质是以徳法为首的核心国家，向外围国家财政转移支付。类似的救助机制越多，徳法两国的政治阻力就越人，欧元的前景就越危险。近期，索罗斯等提出发行欧洲共同债券的主张，欧盟也成立两个工作小组在研究，但遭到德、法两国的强烈反対，认为这损害并透支德法信用。德国联邦宪法法院专门指出，禁止德国议会建立永久性机制，为其他成员国的决定承担责任。欧洲政策研究中心则捉出了两个新的方案：一是将EFSF转为欧洲货币基金(EM

5、F),即将其注册为一个特殊的信用机构，在紧急惜况下可从欧央行筹集资金。二是建议欧央行采取量化宽松政策。对于能从屮获益的国家,需经欧洲委员会和欧央行的批准才能发债。其本质，都是欧洲债务的货币化。除德国部分议员外，荷兰提出，如呆而临财政闲境的欧元区成员国不调整预算，可选择退岀欧元区。大量机构认为欧洲需要债务削减框架。对欧债危机的基本判断欧债危机已不是简单的流动性问题，而是中短期因素相互交织的偿债能力问题。欧债危机既有人口老龄化、缺乏内在经济增长动力等客观因素，也有高福利、欧元区货币和财政制度不协调等休制机制因素，还有为应对美国金融危机将私人债务转为主权债务、过度利川财政政策刺激经

6、济、欧元区部分经济体过度升值等短期政策因素。其中，希腊、葡萄牙和爱尔兰已陷入经济负增长、高失业率、经常账户入不敷岀，民众抗议和政治冲突，特别是希腊已事实上违约。这些外围国家最终走向债务重组的可能性较大。欧元不萎缩、解体，债务不重组的悄况下，能否走出欧债危机，关键在于能否走出一条不依赖财政和货币等需求刺激，甚至在一定需求紧缩的环境下，借助制度变革和生产率提高的、“类徳国模式”的增长之路。在全球经济缺乏明确的经济增长点和强劲需求的坏境屮，这条痛苦的增长道路能否坚持并取得成效，仍有待实践考验。欧洲既需要借助，又需耍应对市场压力。欧洲需耍借助金融市场的压力，推动欧洲政治和财政的统一进

7、程，推动欧洲必要的财政整顿、制度变革和经济结构调鉴，同时也为部分国家未來必要的债务重组，提供市场条件。但这乂会进一步恶化欧洲国家的外部融资条件，带来社会问题乃至政治压力，面临新经济增氏模式风险等问题。因此短期内，欧洲乂盂要借助必要的金融和社会政策，安抚缺乏耐性的金融市场和易受伤害的民众，应对财政整顿和制度变革带來的冲击。欧洲当前的各类救助计划，本质上都是“国家问转移支付”和“赤字货币化”，都是权宜Z计，但又是必需的。欧债危机才刚刚开始。未来1-2年内，在局面稳定下来之前，欧洲的经济、金融其至社会状况可能