欧债危机进展与中国的对策选择

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1、李建军来源：《债券》2012年7月号今年5月份以來，欧债危机因法国大选、希腊大选和西班牙银行业危机出现了持续恶化的倾向，市场其至已经开始为欧元区解体作相关准备。不过，6月28-29口召开的欧盟峰会在一定程度上缓解了币场的紧张情绪。然而，欧债危机并没有出现实质的好转，包括中国在内的全球经济仍然受到掣肘，需要我们积极应对，防范外部冲击，确保经济的稳定增长。欧元区在政治和经济上的双重困境5月初，奥朗德在法国总统选举投票中获胜，当选新一任法国总统。市于奥朗德反对rh德国主导的长期紧缩政策，希望通过适当增加支出来刺激经济增长，与

2、德国总理默克尔的主张存在较人分歧，令人对徳法轴心的合作前景产生担忧。与此同时，希腊议会选举结果是支持接受国际援助并实行紧缩政策的两大传统政党（新民主党和泛希腊社会主义党）在总共300席的议会屮仅获149席，距成为组阁党派还差两席；反对紧缩政策的左與联盟获得16.8%的支持率，仅次于新民主党的18.9%o他们均不愿支持紧缩政策，而结盟于两人政党，从而导致政府组阁难产。关于希腊可能退出欧元区，其至欧元区解体的情绪开始在市场蔓延。此外，西班牙银行业也出现了新的问题。西班牙第三大银行Bankia被政府接管重纽，西班牙向欧盟提出

3、援助申请并得到至少1000亿欧元的救助承诺。图1欧洲部分国家国债收益率（单位：%）E寸世9B萇寸m良ZLm2®—B2云二图1欧洲部分国家国债收益率数据來源：Wind资讯欧盟峰会未能解决实质问题（一）欧盟峰会的突破点1・救助的技术路线有所调整，救助效果更切实可行欧盟峰会协议通过救助基金（EFSF/ESM）可直接注资西班才银行。尽管这只是个特例，并不适用于其他国家，但却能起到提振市场信心的作用。传统上，EFSF/ESM资金先通过各国政府后再注入银行，并且援助贷款的优先级高于现有国债。这不仅会增加政府的或有债务,而旦将导致国

4、债的投资级别相对下降、收益率上升，债务情况恶化。此次峰会消除了投资者对西班才援助计划的这两大担忧，市场情绪大幅好转。2•制度缺陷得到一定弥补，欧元区未来得到保障众所周知，欧元区自成立以來一直而临的缺陷就是缺乏财政联盟和财政一体化。在这一次的峰会上，欧盟理事会主席范龙佩［微博］提出,在未来10年内，以一体化的金融框架、一体化的预算框架、一体化的经济政策框架以及决策过程中的民主合法性与责任原则作为四大基石，构建一•个更为强大的欧洲经济货币联盟，这町谓是为财政联盟的建立提出了切实的远景。不过，最值得注意的是，峰会提出了最早在

5、2012年底前建立一个欧元区统一的银行监管机制，由欧洲央行行使监管权，赋了其权力来规范欧盟内所有银行的业务运作。若发现任何一•个资不抵债的银行，可由该银行监管机构执行破产程序或由资木重组基金注资，并由存款保证计划偿还储户亏损，这标志着欧盟向银行联盟迈出了第一步。3•建立了银行业危机和主权危机的防火墙，避免危机的升级和传染当前欧债危机Z所以不断恶化，其中的原因Z—就是银行业危机和主权危机存在关联,恶性循环。具体來看，当银行遭遇危机、资不抵债时，很难从M场获得流动性，但由于担心发生系统性金融危机，遭遇流动性问题的银行往往能

6、够从欧洲央行获得一•定的流动性。不过,由于这一注资计划并没有监管要求，容易产生道徳风险问题，市场认为这样的救助可能带来更人的金融危机，因此这些国家的国债反而会遭到市场更多地抛售，加剧主权债务危机。如果统一监管制度能够建立，那么附加在主权债券上的风险溢价就会降低、国债收益率将会下降，从而有望切断银行业危机与主权债务危机之间的联系。（二）欧盟峰会仍停留在时间换空间的阶段客观地讲，考虑到目询欧盟国家遭遇的实际困难以及谈判的难度，峰会己尽力向山场传递了积极信息，希望能对市场起到安抚作用。受此振奋，欧元在欧盟峰会相关消息公布后上

7、涨2美分，最高升至1.2661美元,创8个月来最大单日涨幅。尽管欧盟峰会带来了意外惊喜，但棊于欧洲以往的表现，没有人确定此次计划能够顺利实施,市场情绪仍然不稳。例如，欧元在7月2日就下跌0.7%。这种反弹乂很快冋落的走势在6刀份西班牙宣布将为银行业寻求欧洲救助，以及希腊亲欧盟政党赢得大选后，都曾出现过。出现这一现彖可能主耍有两方血原因。一是救助的资金问题。不管是直接救助银行，述是通过向政府注资援助银行，首耍血对的都是资金问题。今年第一季度，欧元区多国GDP连续两个季度环比负增长，在技术上已陷入二次衰退。西班才、意人利等

8、儿个垂债国的经济儿乎没有好转的迹象，而H-随着紧缩的持续，这些国家的经济在短期内也难有起色。法国第一季度的经济增速却从去年第四季度的0.1%降至零增长，显示经济放缓已向欧元区人国蔓延。欧洲经济放缓无疑意味着财政收入的减少，这增加了各国出资的压力。二是银行联盟涉及到的主权让渡问题。要实现银行联盟绝不是一朝一•夕就能办成的，尤其是建立