新股研究报告it行业

《新股研究报告it行业》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、新股研究报告IT行业电子元器件莱宝高科合理价：40.7-43.7元投资价值分析新产品■■风险不断降低，盈利持续提高行业近1年收益率比较100%-上证扌旨数元器件指数N0V66OCT06Sep,06Aug.06JU_・06Jun-06May,06Apr,06Mar06Feb.06Jan,06资料來源：国信证券经济研究所IT行业首席分析师：肖利娟电话：010-82252322Email:xiaolj@guosen.com.cnIT行业分析师：王俊峰电话：010-82254205Email：wangjf@guosertcomcn•中小尺

2、寸LCD产业向中国转移，行业增长前景清晰随着全球中小尺寸CSTNLCD和TFTLCD生产重心向中国转移，本地化供应在生产成本、交货周期、售后服务等方面的优势，使得莱宝作为国内LCD用ITO导电玻璃、彩色滤光片（CF）的龙头厂商，增长前景清晰明朗。•国内中小尺寸CF市场，处于供不应求状态由于具有相当高的技术壁垒，因此国内中小尺寸CSTNCF市场上，仅有的两家供应商萊宝和南玻目前产能仅为国内实际需求量的40%、潜在需求量的14%.•莱宝高科在CF市场具有国际领先的技术优势莱宝高科以国际主流厂商为核心客户，产品良品率水平业内最高，这些决

3、定了莱宝高科的盈利能力远远超出了国内外的同业公司，2005年ROE达到51%。•覆盖增长性最好的多项显示领域，风险随技术升级而降低增长最快的OLED、LTPSTFT显示技术领域，均需以莱宝为基础原材料供应商；而且公司也在不断寻求向更高技术的相关产品领域延伸，因此莱宝高科随技术的升级和壁垒的渐次提高，风险显著降低。•生产设备的可转换性，降低了公司运营风险当没有新增投资时，产品价格的下降会导致销售收入略微下降，盈利下降约10%,不过现金分红将使公司ROA仍然维持在高水平上；此外，公司目前CF生产线能够以较低的成本升级转换到TFT用CF

4、生产，这在很大程度上避免了设备盈利持续下降的可能.•盈利预期与估值定位我们预期公司06・08年EPS分别为1.04,1.11、1.67元。基于各种估值方法的综合测算，我们认为二级市场上可能的价格为40.7-43.7元；短期若低于35元则具有一定的投资机会；合理的投资价值区间在27-30元之间。•风险因素：人民币升值公司产品约60%出口，人民币升值会影响到公司的收益水平。盈利预测20052006E2007E2008E主营收入（百万元）521494621.5944.5(+/-%)34%-5.1%25.8%52%净利润（百万元）222.

5、4202.9216.3326.5(+/-%)54%-8.8%6.6%51%每股收益（元）1.141.041.111.67数据来源：公司招股说明书.国信证券经济研究所预测估值与定价>RIM估值：合理价值27.37元基于对公司显性期盈利预测、半显性期盈利增长判断和永续增长假设，我们测算公司合理价值为27.37元/股。基于公司新产品线的技术壁垒日趋提高，CSTN用CF线向TFT用CF线的低成本转移能力，我们认为不存在导致公司ROE永久性地显著降低的因素。公司在介入CF市场之前ROE水平为18%;1H06公司ROE水平47%;考虑到公司早

6、期设备投资较低，我们认为未来公司ROE稳定在25%左右的水平是可能实现的预期。以25%的平均ROE作为公司半显性期盈利预期的假^殳起点，以30%的分红比率，我们可推算出此期间的EPS增长年均速度为18%,此期间投资占上一年净资产的比重为15%,占本年度盈利的比重为70%。事实上，根据我们后文的判断，70%的再投资比例，所带来的收益增长一定会高于我们的预期。我们认为更可能的状况是:要么公司的分红率会高于我们的预期,要么盈利增长速度会超出我们的预期。无论哪种情况出现，都会使公司的价值超出我们的预期。表1:RIM估值为27.37元/股单

7、位：元/股BPS6.5PV(RE)7.53PV(CV)13.34股票价值27.37对应P/E26.3X对应P/B4.21X资料来源：国信证券经济研究所预測>REP估值：合理价值28・1・32・4元REP更关注显性期公司盈利，它因对期间公司盈利预期时间长短不同而形成估值差异。在1月10日国内优势元器件公司的估值上，相对于莱宝高科发行吋的估值水平已经提高了20%,显性预期时间已经延长至6・7年（即2014年），即使波动性最大的生益科技，市场对其远期预期仍然非常有信心，REP到2014年后才小于1。这是由于经过多年国际化竞争后，国内电子

8、制造业龙头公司已经具有了相当強的竞争力。我们认为对莱宝科技的显性预期时间至少会长于其他同业优势公司，原因是：•相对于其他电器元器件行业，中小尺寸LCD产业正处于向国内的转移过程中，同时CF市场上近乎寡头垄断的集中度使原材料厂商对于下游客户具有较强的