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1、合理价格区间：8.8-10.2元基本情况发行股数（万股）2167发行后总股本（万股）6500发行日期2012/8/13发行方式网上/网下主承销商恒泰证券上市日期发行前财务数据:（2011年报）营业收入（百万元）385毛利率24.5%每股收益（元）0.41每股净资产（元）2.5净资产收益率21.4%研究助理：程扬IT业综合物流服务商投资要点:・盈利预测20112012E2013E2014E营业收入385467614816（片万元）净利润（百35425571万元）毛利率％24.524.523.122.3EPS（元）0.410.490.640.822012年8月14日•公司概况综合物流
2、服务是公司最主要业务，公司利用信息化综合物流管理平台，通过整合物流各环节的服务资源，为客户提供各类物流服务。・发展第三方物流符合趋势竞争日趋激化和社会分工日益细化的大背呆下，使用第三方物流也具有明显的优越性，企业可以集中精力于核心业务，可以灵活运用新技术，实现以信息换库存，降低成本，可以减少I古【定资产投资，加速资木周转，此外物流服务商可提供灵活多样增值服务。•公司的经营特点公司属于订单驱动型公司，主要客户是基本覆盖了电子信息产业前10名的客户，并已经与他们建立了长期稳定合作关系。在电子信息产业前景不明的情况下，公司大力拓展新领域新客户，努力保持业绩的较快增长。・公司估值预计公司
3、2011-2012年公司的EPS分别为0.49元、0.64元。给予公司2011年25倍市盈率、2012年18倍市盈率，公司的合理估值区间为17.7-18.4元。公司概况(-)公司主营业务公司前身为华鹏飞运输，2006年更名为华鹏飞物流。综合物流服务是公司最主要业务,公司利用信息化综合物流管理平台，通过整合物流各坏节的服务资源，为客户提供各类物流服务，包括车辆资源的调配管理，物流方案的规划与设计，仓储、运输、装卸、搬运、配送、流通加工、RDC/DC外包管理、供应商管理库存(VM1)等物流作业活动。公司的物流业务核心始于运输配送，扩散至仓储，后端分销端能力是公司的核心服务能力。公司目
4、标是国内电子信息产业领域的专业现代物流服务商，主要为电子信息产业客户提供“一体化、一站式、个性化”的第三方物流服务。公司为中国物流与采购联合会认证的“AAAA级”物流企业，并凭借在国内电子信息产业领域专业物流服务方面的卓越表现，被推选为中国物流与釆购联合会的常务理事单位，连续多年被评定为“深圳市重点物流企业：并获深圳市“十大成长型物流企业”、“最具发展潜力奖"、“年度创新奖'‘等荣誉和奖项，己成为国内电子信息产业领域专业物流服务的骨干企业、深圳地区专业物流服务的领军企业。(二)股权结构公司是一家家族式物流民企，堇事长张京豫，其妻齐昌风，其女张倩，以及其兄弟张超和张光明合计持有公司
5、91.31%的股份，上市后该股份稀释为68.46%o图1：公司股权结构（三）公司经营情况公司过去儿年保持了快速增长，2010、2011年营收分别增长了48%和46%,净利润分别增长了53%和39%o公司收入结构中，综合物流服务占据绝大部分份额。公司的第二业务是供应链金融服务,类似于建发股份。该业务2011年下降的原因是公司把资金投入到苏州募投项忖的建设中。图2：公司收入结构40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002009年2010年2011年■综合物流服务（万元）■供应链商品销售（万元）表1:公司综合物流收入结构项目2009
6、年2010年2011年金额占比金额占比金额占比分销物流收入13,506.2975.78%16,487.2473.72%30,229.7181.46%生产物流收入2,520.8614.14%3,751.9616.78%5J68.5213.93%采购与供应物流收入1,292.227.25%1,487.216.65%691.011.86%逆向物流收入261.551.47%167.190.75%277.340.75%RDC/DC夕卜包、VMI服务、流通加工等收入242.21.36%471.932.11%742.932.00%合计17,823.12100.00%22,365.53100.0
7、0%37,109.51100.00%公司目前在全国建立了30多个业务网点（含分公司、子公司、办事处）,国内除拉萨、西宁、银川外的一级省会城市均设有业务网点。表2：公司营收地区分布：收入构成占比华南（％）59.89华中％）19.55华东（％）16.18华北（％）2.82西南（％）1.53图3：公司网点分布广泛通常以运输的物流企业，由于竞争充分，毛利率一般都很难超过10%。而公司的综合物流业务却高达26%。原因是电子信息产殆的特征是高价值，运输高要求，因此目标毛利率相对一般产品运输业
