新股研究报告

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1、国金证希SINOLINKSECURITIES新股研究报告广播影视行业2009年10上市定价（人民币）：38.50-41.50元E!标价格（人民币）：44.80-49.30元华谊兄弟（300027.SZ）打造中国最具魅力的娱乐王国，非诚勿扰!长期竞争力评级：高于行业均值2006200720082009E2010E2011E摊薄每股收益（元）1.5711.1060.5400.4930.9771.264净利润增长率N/A147.17%16.85%21.61%98.20%29.47%市场EPS预测均值（元）N/AN/AN/A0.4980.

2、8761.246行业优化由盈率（倍）117.29156.7659.3559.3559.3559.35市场优化市盈率（倍）25.8645.7220.620.620.620.6净资产收益率50.17%37.52%27.44%5.48%9.99%11.59%每股净资产（元）3.132.951.978.989.7710.91已上市流通A股（百万股）N/AN/AN/A33.6033.6033.60总股本（百力股）15.0052.64126.00168.00168.00168.00市场数据（人民币）发行价（元）28.58发行A股数量（百万股）

3、33.60总股本（百万股）168.00国金广播彩视指数908.64沪深300指数3347.32公司基本情况（人民币丿來源：公司年报、国金证券研究所注：“市场EPS预测均值"取自“初阳永续•致预期数据”60卜060930609LL060沪深300传媒旅游研究小组毛峥蝶（8621）61038317maozhr@gjzq.com.cn联系人：朱莉（8621）61038271zhuli@gjzq.com.cn中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011）基本结论、价值评估与投资建议关键假设一文化娱乐业持续发展、票房符合

4、预期、产业链有效延伸近年来，得益于国民经济的持续快速增长，居民对文化娱乐产品的消费需求和消费能力均迅速提高，中国的文化娱乐产业呈现出较快发展势头。鉴于中国文化娱乐业尚处在产业化发展的初期，庞大的人口棊数、持续增长的居民可支配收入以及消费升级的产业基本规律，都将成为文化娱乐业持续快速发展的有力凭藉。华谊兄弟作为国内首家上市Z主业从爭影视制作、艺人经纪的文化传媒企业，经过多年的经营，已经发展成为国内最具竞争力的品牌影视娱乐企业么一。相较电视剧较为稳定的商业模式和销售预期以及艺人经纪这一仍处在高速发展阶段的业务板块，电影由于其在收入确认

5、上的间断性和在播映档期市场竞争态势上的不明朗，最终的票房收入存在较大的不确定性。尽管我们基于影片的类型、前期市场对主要影片的反映以及公司管理层的佔计，对主要影片票房分別进行了佔计，预计将实现17亿元以上的总票房，这对耒來三年盈利预测将起到关键性作用，在完成此次IPO后，公司将募集资金近12亿元，不仅能够满足补充影视剧业务运营资金的需求，提升每年影视制作能力一电影产星从3部提髙到6部、电视剧产虽从300集到600集，而且，还有超额资金川于电影院线和华谊影视主题公园的投资，进一步延仲影视娱乐产业链，丰富公司盈利来源。这对于公司长期增长

6、预期的确立将起到重要的作川。我们与市场观点的不同Z处一工业化运作体系的核心价值与人才流失相较市场上的一些观点，我们认为，结合国外传媒产业成熟管理理念与中国传媒产业运作特点形成的T业化运作体系是公司斥巨资投拍影视剧山偶然走向必然的重要条件，也山此构成了华谊兄弟的核心价值所在。从各方的分析來看，投资者普遍十分关注专业人才、艺人流失的风险。対此，我们却持不同的观点。一方而，公司在经历2005年金牌经纪人带队一线明星集体出走的事件后，加强了对核心制作人、导演、艺人的管理，通过签订长期经纪合约、员工持股筹方式稳定专业人才，而此次完成上市融资

7、后，公司影视剧制作能力将获得成倍增长，丰富的业务发展机遇也会对导演、艺人等专业人才形成强大的吸引力；另一方面，从长期来看，文化娱乐业始终是个人才流动性较大的行业，其中最为关键的冈索是公司管理层对于这个产业的深刻理解和稳定人才的长效机制，只要能坚持这--人才管理原则，一般的人才流动不会对公司经营发展产生过人的负而影响。估值与投资建议一未來6~12个月合理估值区间44.80~49.30元我们认为，此次华谊兄弟IPO上市后，将弥补目前因资金紧张而导致电影档期覆盖不足、电视剧制作能力有限、产业链尚不完善筹问题，有望继续保持较快增长。通过对

8、未来三年投拍影片票房、衍生收入、电视剧销售以及艺人经纪业务的测算，我们预测公司2009-2001年每股收益分别为0.493元、0.977元和1.264元，年复合增长率达到46.12%。鉴于华谊兄弟的业务特点、品牌优势、市场关注度以及未來几年的成长性