新股投资价值研究报告

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1、公司研究Page1新股投资价值研究报告医药保健[Table_StockInfo]博晖创新合理估值区间：元医疗器械2012年04月12日[Table_BaseInfo]一年该行业与沪深300走势比较股票数据总股本(百万股)//总市值/流通(百万元)不适用上证综指/深圳成指2,389/10,07612个月最高/最低(元)不适用独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。投资价值分析微量元素检测系统领军企业l国内微量元素检测是新兴市场微量

2、元素缺乏或过量，特别是有害元素过量如血铅超标等会引起人生理异常或疾病。2010年我国微量元素检测的渗透率仅10%左右（0~14岁人群）。随着民众对营养健康的日益重视，市场有较大发展空间，预计未来3~5年渗透率有望超过20%，并且目标人群从青少年向成人扩大。l公司是国内微量元素检测系统的领军企业公司是目前国内最大的人体微量元素检测系统供应商，且是国内极少数采用较先进的原子吸收法的企业之一，也是该市场最早的培育者。2010年仪器市场份额达59%。产品持续增长的推动力包括：1）随着仪器普及率持续提升，带动试剂销售；同时，加强市场教育和推广，提升单台仪器试

3、剂销量。2）原仪器保有量主要分布在较发达地区的大中城市，未来公司将向县级医疗机构推广。3）对传统的电化学法产品进行替代。由于公司产品为封闭式设计，试剂具有不可替代的专用配套性，保证了盈利能力的稳定性。l肠道病毒检测系统+维生素D检测试剂盒有望形成新增长点2011年公司新获肠道病毒荧光免疫层析检测系统（目前为独家）、维生素D检测试剂盒的批文，将借助现有渠道推广，有望逐步形成新增长点。l募投项目扩大产能公司本次拟发行2560万股，募集资金主要用于综合研发基地建设，将扩大微量元素检测系统以及荧光免疫系统产能。l风险提示微量元素检测行业增速波动风险；新产品

4、市场推广风险。l公司合理估值：元微量元素检测行业尚处于发展初期，公司作为行业龙头规模仍较小，且由于其产品配套的专有性，随着仪器销售规模的扩大，试剂销售将刚性增长，09~11年公司收入、净利润一直保持着23%、30%以上的增速，12年新产品大力推广后，收入增速有望提升。预测公司12~14年EPS0.58/0.76/0.97元，目前A股可比上市公司12PE均值27X，盈利预测和财务指标201020112012E2013E2014E营业收入(百万元)7898126162205(+/-%)23.3%25.1%28.6%28.7%26.1%净利润(百万元)3

5、4456078100(+/-%)30.2%32.7%33.0%30.5%28.4%摊薄每股收益(元)0.330.440.580.760.97EBITMargin47.4%48.6%46.8%50.0%51.7%净资产收益率(ROE)17.2%18.5%8.7%10.2%11.6%市盈率(PE)EV/EBITDA市净率(PB)资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page20内容目录合理估值区间为元4绝对估值法：合理估值为元4相对估值法：合理估值区间元4发行概况5行业

6、概况5微量元素检测领军企业9采用封闭式系统，以仪器占领市场，推动试剂销售9稳固一线大中城市市场，积极拓展县级城市市场11立足三大技术，开拓业绩新增长点12立足两大技术平台，向分子诊断领域拓展12免疫荧光层析系统：新产品进入市场推广阶段12维生素D检测试剂盒：领先技术发掘潜力市场，渠道共通易于市场拓展13未来研发储备：微流控芯片13财务分析14盈利能力分析14运营能力分析14偿债能力分析14募投项目分析15盈利预测16核心假设16盈利预测结果17风险提示17国信证券投资评级19分析师承诺19风险提示19证券投资咨询业务的说明19请务必阅读正文之后的免

7、责条款部分全球视野本土智慧Page20图表目录图1：博辉创新发行后股权结构图6图2：07~11年国内体外诊断行业市场规模7图3：07~11年国内体外诊断试剂产品市场规模7图4：09~11年公司收入构成10图5：09~11年公司毛利构成10图6：09~11年公司收入和净利润增速10图7：09~11年公司毛利率和净利润率10图8：09~11年检测试剂销量及平均销售价格11图9：09~11年公司检测仪器销量及平均销售价格11图10：09~11年检测仪器销售额及毛利率12图11：09~11年检测试剂销售额及毛利率12图12：不同销售模式下试剂销售价格与毛利

8、率12图13：09~11年检测试剂与检测仪器毛利12图14：08~10年检测仪器在大中型及县级城市销售情况12图15：08