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1、* 作者在此感谢香港科技大学会计系陈建文教授在98′中国会计教授会期间对本文所做的评论,所有遗留错误均由作者负责。A股盈余报告的有用性研究———来自上海、深圳股市的实证证据*陈 晓 陈小悦 刘 钊(清华大学经济管理学院 100084)处于财务报表核心地位的盈余数字(earnings)一直是各界普遍关注的对象。一方面,盈余数字在实际中被广泛地采用:分析家们以盈余预测表达其对公司未来发展情况的看法;作为资本市场上的信号,盈余调节着社会资源的配置;公司管理人员常常以增加盈余作为其决策目标,其报酬也往往是由盈余水平所决定的。但另一方面,由于盈
2、余数字的权责发生制的会计基础和盈余计算中存在的各种问题,不断有人对其作为企业盈利能力量度的可靠性提出质疑。这些质疑主要包括:(1)经济盈余和会计盈余之间的差异;(2)盈余报告中的操纵和欺骗行为。关于盈余数字有用性的实证研究由美国会计学者Ball,Brown和Beaver于1968年发起。随后,关于同一命题的不同样本的类似研究不断被重复,研究手法、分析手段也不断改进,研究所产生的结果常常成为制定会计政策、选择会计方法的依据。与此形成鲜明对比的是,自1990年中国股票市场初步形成以来,关于盈余数字有用性的实证研究几乎是空白。原因主要有以下
3、两个方面:第一,由于诸多因素的影响,中国股市是否达到市场有效尚无一致意见,而市场有效是研究盈余数字有用性的前提假设条件。第二,在1993至1995年间,中国上市公司数目虽有明显增加,但由于时间跨度短,样本容量仍十分有限,对盈余数字的有用性进行实证研究仍存在着诸多困难。经过几年的发展,中国的股票市场已从各方面逐步走向成熟,愈来愈多的研究表明中国股市已达弱型有效。一、文献综述Ball和Brown(1968)写道:“如果我们观察到股票价格随收益报告的公布而调整,就说明反映在收益数字中的信息是有用的”。这段话的隐含假设是市场有效,在一个有效市
4、场里,所有历史信息均已反映在股票价格中,因此如果盈余公告的确拥有信息含量(新的信息),就会引发投资者对股票未来盈余和回报的预期作出调整,对其作出迅速无偏的反应。资本市场对信息的反应不仅表现在股票价格波动上,还反映在交易量的增加上。这两种反应方式往往相伴而生,即在新的信息到达市场时,股票价格和交易量通常会同时发生变动,这导致了对盈余数字“有用性”检验的两类不同研究方法。(一)交易量反应研究211999年第6期人们可能出于各种目的进行股票交易,如协调收支、获取和保持某种形式的股票组合、税收考虑或由于新的信息导致其对股票的风险及收益状况形成
5、新的估计等等。为此,在研究交易量对某种特定信息的反应时,应尽可能排除其它因素对研究的干扰。有关交易量的经典研究是由Beaver(1968)给出的,他选择了1961至1965年的143家财务年度不结束于12月31日的NYSE上市公司作为样本,以避免每年12月到1月的由税收导致的股票交易量变动①。他选取样本的另一个标准是在盈余公告的一周内不存在股利公告,从而在很大程度上避免了由于股利而引发的交易量变动。在研究中,Beaver将盈余公告期间的交易量与非盈余公告期间的交易量做了对比分析,以对那些“正常”和“持续”(并非由信息引致)的交易量加以
6、考虑。Beaver的交易量反应研究结果表明盈余公告有明显的信息含量。交易量反应研究方法以其简洁、直观的特点一直受到各国研究者们的青睐,但其缺点也十分明显,它只能说明公告日前后股票交易量是否发生了变动,即是否受到了公告的影响,而无法说明具体的影响程度和效果。为此,交易量反应研究通常与股票价格反应研究相结合,以便从更为全面的角度来考察盈余公告对市场的影响。(二)股票价格反应研究研究股票价格对盈余公告反应的方法较多,但主要可划分为三种:1·股票价格波动性分析。这一方法有着和交易量反应研究一样的特点———简洁、直观,无须估算实际盈余与预期盈余
7、间的差异———意外盈余(unexpectedearnings),研究结果所包含的信息也类似于前面的交易量反应研究。具体做法是将盈余公告期间超额回报(用市场模型回归得到的残差项)的平方与非盈余公告期间超额回报的方差进行比较,得到比值R。如果在盈余公告期间存在超常的股票价格活动,则R应显著高于1。Beaver(1968)以与前述交易量反应研究相同的143家NYSE公司作为样本,对盈余公告期(及附近)的股票价格波动R进行研究,得出了与股票交易量反应研究极其相似的结果:在盈余公告期(第0周),股票价格波动幅度比非报告期的平均水平约高出67%;
8、在盈余公告期后的两周内,仍存在着股票价格的超常波动(高出10%—15%)。2·平均累计超额回报(CumulativeAverageResiduals,CAR)分析。CAR的原理是,若盈余公告带有信息含量,则应该观察到在公
