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1、2012年2月20日合理价格区间：19.1-21.7元有望成为网络娱乐平台级企业投资要点：•公司概况顺网科技主要从申开发和推广网维大师软件产品，通过覆盖网吧和个人电脑，实现对互联网娱斥产品管理的功能。公司凭借产品在网吧行业的高覆盖率和使用率，致力丁-成为互联网娱乐平台级企业。基本情况总股本：流通股本：市价：1.22亿0.5亿23.09元财务数据：（2010年报）・网游、网吧与网民关系决定了公司平台价值营业收入（百万元）140公司掌握网吧渠道与网民眼球，从而成为互联网娱乐内容和其他内毛利率93.87%容提供商发展推广的重要渠道，体现了平台价侑。未来募投项目的每股收益（元）0.35达成将进一步加
2、强公司这种的地位。每股净资产（元）11.56净资产收益率12.15%・并购将提升公司占有率公司并购后接近垄断的地位将使得公司网吧娱乐平台广告价值的提升，有望通过加强对上游客户的议价能力实现网络广告及推广服务收入的上升。・公司估值预计公司2011-2012年公司的EPS分别为0.49元、0.66元。给予公司2011年43倍市盈率、2012年29倍市盈率，公司的合理估值区间为19J-2L7元。研究助理：程扬・盈利预测20I0A2011E2012E营业收入（百万140.80172.69279.86元）净利润（百万元）45.4265.7787.63毛利率（％）93.87%93」％93%EPS（元）0
3、.350.490.66公司概况（-）公司主营业务顺网科技主要从事开发和推广网维大师等软件产品，通过覆盖网吧等公共上网场所的计算机、个人家庭电脑或移动终端，实现对游戏、视频、音乐等互联网娱乐产品及服务进行组织、管理、分发和更新的功能。公司凭借产品在网吧行业的高覆盖率和使用率，致力于成为互联网娱乐平台级企业。目前，顺网科技的互联网娱乐内容平台服务主要基于网吧PC终端，采用“付费软件+广告推广+用户分流”的盈利模式组合，即（1）给网吧提供VIP游戏更新服务（网维大师）,销售模式为通过代理商向网吧销售，付费期限为1年；（2）在网维大师软件平台枳聚的庞大网民流量基础上，向其他互联网服务提供商（如百度/
4、谷哥/淘宝等）捉供用户流量分流业务；（3）通过代理和直客两种模式，给网络游戏厂商等提供游戏广告和游戏推广服务。未來网吧娱乐平台发展的趋势是软件销售的商业模式将会逐渐弱化，而随着娱乐平台的用户粘性的不断提高，大规模的用户积累为互联网增值服务、网络广告及推广服务以及游戏的联合运营服务奠定了基础。公司在核心竞争力正是5年以上的娱乐（主要网游）综合平台运营能力。（二）公司经营情况0.85%12.01%图1：顺网科技2010年分业务收入占比情况■软件销售誉互联网増值服务S网络广告及推广服务用户中心系统项目图2：公司近年营收增长60402000806040200^11^1140.82■营业收入（百万）图
5、3：公司近年利润增长（2011年增长40%）■净利润（百万）93.52%92.93%92.42%93.87%91.28%图5：公司近年费用率亠销售费用率Y-诗理燹用率亠财务赍用率图4：公司近年毛利率100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2008200920102011Q32007亠综合毛利率（三）股权结构表1：2011Q3十大股东股东名称持股数重（E）持股比例③）股本性质华勇59,670?43745.20限售流通A股寿建明18,843,29514.28限售流通A股深圳盛凯投资有限公司9,693,0537.34限售流通A股
6、诈冬4,361,8743.30限售流通A股程琛4,361,8743.30限售流通A股中国农业银行■银华内需精选股票型证券投资基金2,343,3431.T8A股流通股中国工商银行-嘉实策略増长混台型证券投资基金2,327,9901.T6A股流通股杭州顺德科技信息咨询有限公司2,069,4671-57限售流通A股中国银行-华夏回抿证券投资基金1,853「9991-40A股流通股中国农业银行-华夏复兴股票型证券投资基金1,761,8611-33A股流通股合计107,287」9381.26其中，董事长华勇是公司实际控制人，曾在杭州电信局工作多年，拥有超过10年的企业运营与管理经验；总经理寿建明，99
7、年开始经营连锁网吧，拥有超过10年的行业研究经验；副总经理许冬和研发中心经理程琛为公司核心技术人员（寿建明、程琛和许东减持给腾讯）。杭州顺徳科技是公司的股权激励平台，其36名股东均为公司重要管理人员或关键员工。公司2011年11月17日公告，腾讯通过大宗交易购买公司526万股股份，成本25元每股，耗资1.315亿元，占总股本的3.98%。腾讯总裁刘炽平表示，“我们很高兴能与顺网科技建立紧密的战略关系，希望通过
