政府债务风险的误读

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1、政府债务风险的误读产业发展基金及PPP等模式可能导致地方政府？［性债务增加。中国显性债务风险可控，潜在风险在于债务的不透明，由此可能滋生债务的不可控风险全国“两会”召开之际，财政减税增支政策成为重要看点，但此举可能导致债务的上升，对债务风险的影响问题备受关注。特别是在去年经济实现L型增长的背景下，房地产调控构成今年经济的下行压力，为对冲房地产的影响，政府可能增大基础设施等相关投资，政府投资较快增长往往促使债务增加。如何客观评判中国政府债务风险，成为理解中国固定资产投资空间及经济发展趋势的重要内容。虽然社会发布

2、了诸多关于政府债务风险的评论，但往往认为债务上升就会导致风险上行，也经常用欧盟《马约》赤字率3%、债务率60%的标准来推断会不会出现危机，这可能导致对中国政府债务风险的误读，债务风险问题非常复杂，相关研究需要更加深入理性的分析。政府债务上升并不意味债务风险升级在经济下行周期中，政府往往通过扩张性财政政策稳增长，导致政府债务较快上升，业界经常将债务增加等同于债务风险升级，并据此判断扩张性财政政策的空间大小。金融危机以来，中国实施了四万亿刺激计划，地方政府债务岀现了陡增的现象，促使近年来业界多次警示中国政府债务风

3、险飙升问题。然而，截至目前，中国财政并没有爆发债务危机，客观上要求我们反思中国债务风险问题。从理论上说，不管政府目标赤字率多高，最终都取决于政府能不能继续举债弥补赤字的问题。如果政府面临着债务危机的困境，那么就不可能通过债务进一步融资，赤字财政政策也就无法实施。然而，目前有不少评论将政府债务上升等同于债务风险升级，以此评判政府债务空间，虽然这具有一定的道理，但这种方法并不科学，原因在于对债务问题理解的片面性及对债务风险内涵的误读。虽然政府债务风险并没有一致的定义，但从内涵上讲，债务风险就是出现债务危机的概率，

4、债务风险上升就是债务危机的概率增加。当然，要更好把握债务风险的含义，还需要进一步回答什么是债务危机的问题。债务危机是债务政策不可持续的极端情形，从政府层面来说，债务危机就是政府陷入无法还本付息的困境，政府债务风险上升就是促使政府出现偿本付息难题的概率增加。厘清了这些内涵，就容易理解政府债务上升为何不代表债务风险增大的问题。因为政府出现还本付息困境的问题，既和债务规模有着重要的关系，也和货币市场融资难易及利率等资金价格有关，还与政府现金流有关。虽然政府债务负担上升，但如果政府现金流充裕或者货币政策宽松导致货币市

5、场融资更加便利，那么政府的债务风险可能不会上升，反而可能会出现缓解的现象。重要的例子是，2010年欧债危机爆发时的希腊、意大利、葡萄牙、西班牙等国家的政府债务占GDP比重分别为146%、115%>96%及60%,但同期日本政府债务占GDP比重为216%,日本债务负担远远高于“欧猪”国家，但日本并没有爆发债务危机，表明债务负担较高并非一定导致债务风险上升。当然，有人会认为日本与欧洲不可比，日本必须通过纵向与自身比较。即便如此，2016年日本政府债务占GDP比重达到了250%,显著高于2010年的水平，但日本政府

6、当前的融资问题并未紧张，日本债务风险并未出现上升的现象。按照中国地方政府公布的2017年固定资产投资目标，有报道测算认为今年地方投资总额将超过45万亿元，如此巨大的投资引发了社会的广泛关注，社会担心政府债务负担会因此大幅飙升。然而，结合中国的实际来看，2015年全社会固定资产投资是56万亿元，2016年是59万亿元，只要今年固定资产投资增速超过2016年的8%,2017年固定资产投资就将超过60万亿元。相比之下，45万亿元地方投资并不值得惊讶，由此得出债务将大幅上升的结论并不客观。当然，2016年底中央经济工

7、作会议表示，2017年财政政策要更加积极有效，预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要。与此同时，房地产调控所构成的经济下行压力，客观上对基础设施投资等形成扩容的诉求。为应对基础设施等增支需求，政府无疑将继续实施赤字财政政策，政府债务发行将继续增加。尽管如此，债务上升并不一定伴随着政府债务风险的上行，这是必须厘清的对中国政府债务风险的误读。约》标准如何看待欧盟《马在评价中国政府债务是否会爆发危机的问题上，政府与学术界经常用欧盟《马斯特里赫特条约》（《马约》）提出的3%赤字率、6

8、0%债务率的标准。自从相关标准发布以来，中国政府经常以此作为制定财政政策的参考。比如，在去年的《政府工作报告》中，中国政府赤字率从2015年的2.3%提到2016年的3%,赤字率未突破3%的上限，相关学术评论也据此认为中国债务风险在可控范围。言下之意，《马约》是评判债务风险的标准，然而，结合现实来看，这是分析债务风险问题的另一重要误区。金融危机以来，美国政府赤字占GDP比重曾经超过10%以上，美国政