政府债务风险评估研究

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1、政府债务风险评估研究摘要：当负债明显高于资产时，债务偿还将出现一定风险。同时，积极的财政政策对降低政府债务风险具有显著效果，政府债务风险会随着积极的财政政策而经历从小到大再变小。文章从负债和资产两个方面对政府资产负债潜在风险因素进行了探讨，老龄化是债务方最大的风险，而资产方的最大风险是由于经营性国有资产杠杆率的提高，该风险不容小觑。关键词：政府债务；或有债务；国家资产负债表;风险评估一、引言国家资产负债表不是一个全新的概念，在一些国家已经成为国民经济体系中的重要组成部分。20世纪60年代美国经济学家RaymondGoldsmith开始研究国家资产负债表。英国、加拿大、瑞典、澳大利

2、亚、捷克等国的经济学家自20世纪70年代都着手于编制本国的国家资产负债表。国家资产负债表是指将一个国家所有经济部门的资产和负债进行分类，然后分别加总得到的报表。一张完整的国家资产负债表一般由政府、居民、企业和金融机构四个经济部门的子表构成，显不了一个国家在某一时点上的“家底”。20世纪，大批新兴经济体爆发金融危机，越来越多人关注主权经济风险。衡量一个国家整体经济风险和反映宏观政策后果，国家资产负债表也越来越成为人们的选择指标并且很多国家都开始重视钻研国家资产负债表。二、国家资产负债表的构成与说明（一）国家资产负债表的构成国家资产负债表分别包括了实体部门、金融部门、政府部门、国外部

3、门组成。各个部门所包括的子表如表1所示。（二）国家资产负债表估计说明国家资产负债表是在七张子表基础上汇总得来,对于这些资产负债表都需要进行相关假定，方能对其估算。各个子表的相关假定如表2所示。三、国家负债风险分析评价政府债务风险的步骤是：首先估计资产市场价值及波动率；其次计算违约距离和违约概率，获得政府债务风险指标；最后评价政府债务风险水平。（一）政府风险指标与影响因素1.政府资产负债表的组成部分（1）政府的债务余额、净资产和净金融资产。历史上，各级人大对预算的审核主要是针对本级政府的收入、支出、赤字等流量数据。仅仅关注流量，很容易忽视存量问题导致的风险。与只管理赤字相比，这是一

4、个进步，但仍存在不足。如果某个政府持有较多的资产，这些资产有收益且资产中的大部分可以变现,那么这个政府就有能力承担较高的债务余额和债务余额占GDP的比重。因此，仅仅关注债务余额或笼统地对所有国家或政府设置一个统一的债务余额占GDP比重的上限，并不能真实全面地反映政府可以承受债务的能力，也不能有效地管理政府债务问题。统一上限对资产较多的政府而言是过度限制，对资产很少的政府则是过度宽松。（2）政府持有的金融资产。政府资产负债表中的一个重要部分是政府持有的金融资产，包括中央财政存款、地方财政存款、股票和对外金融资产。这个数据的重要在政府突然面对大规模的财政压力时，就可以直接使用其中的一

5、部分（如存款），变现其中一部分（如卖掉股票和对外资产）用于支付债权人或将股权直接转让给债权人。换句话说，政府持有的金融资产是政府对付财政危机的最后一道防线。人大、人民和政府本身都应该理解这道防线到底有多强，可以抵御多大的冲击，而目前的财政统计中，这个数据并不存在，自然就无法了解到这道防线的强度。(3)资产与负债的期限错配。传统的以流量为主的统计体系不但无法体现存量风险，自然也无法体现资产和你负债结构中的风险。对银行和企业来说，经常犯的一个错误是用短期负债来进行长期投资，而一旦短期负债无法继续，就会出现支付危机。(4)各个部门和地区的负债率和风险集中点。最近几次全球性的金融危机都与

6、某些部门的负债率高企有关，最后传导到更大的范围甚至全球经济。如，最近的欧债危机起点是希腊等欧元小国的国债支付危机，此后传染到其他欧元区国家乃至全球。这些案例对中国的启示是，某些部门和地区资产负债表所面临的风险有可能成为宏观风险的导火索，因此有必要用相关的指标进行特别的监测。1.提高经营性资产杠杆率的相关风险(1)国有非金融企业的资产风险。与其他经济体相比，中国资产负债表的特点就是非金融企业债务占GDP的比重高，即主要的杠杆体现在企业中的各个部门。为了简析国有非金融企业的杠杆情况，将国有工业企业和非国有工业企业资产负债率进行了比较。(2)估计政府非经营性资产价值的风险。除了经营性资

7、产，政府资产的另外一个重要成分就是非经营性资产。由下表可以发现，2015年，行政单位和事业单位的净资产中固定资产所占的比重都超过了3/4,体现了估计非经营性资产价值的风险问题。（二）市场价值和波动率的估计1.外汇市场和黄金储备市场价值外汇存储的市场价值受汇率较大影响，我国外汇存储大部分用美元表示，市场价值计算如下：外汇储备的市场价值二以美元表示的外汇储备额X—年期平均美元汇率。再通过当期汇率换算出以人民币表示的我国黄金储备的市场价值。具体计算结果如表4所示。2.非金融国有资产的市