金融危机后我国股市非接触性传染机制探究

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1、金融危机后我国股市非接触性传染机制探究摘要："羊群效应”作为非接触传染机制的一种，在本次金融危机中是否加速了金融危机的传播。本文第一部分从金融危机的定义及次贷危机的情况开始写起，并对非接触传染机制和羊群效应做简单的介绍。第二部分是对羊群效应的模型分析，本文以CCK模型为例，用CASD即收益率的横截面绝对偏离度来和市场组合的收益率之间是否存在线性关系。第三部分，是对基于CCK模型实证分析的文献综述。第四部分是针对我国股票市场上存在“羊群效应”的事实而加速了金融危机的传染机制，提出相应的建议，并可以在以后的金融危机中更好的应对和

2、避免其他国家的危机对我国的危害。关键词：非接触传染；羊群效应；CCK一、08年金融危机分析(-)08年金融危机的起因及传染过程2007年房地产泡沫开始破灭，小概率事件的发生，使得金融巨头们的各种计算看似严谨的数理模型已经无法解释现在的危机。伴随这雷曼兄弟的破产清算，金融危机彻底爆发。究其原因是多方面的，金融衍生工具的过度应用，尤其是CD0的过度使用，在放大收益的同时也放大了风险，但是华尔街的投行们眼中只有收益，而对风险却过度的自信。最后随着美国投行的亏损倒闭及美国股市的崩盘，金融危机开始席卷全球。1.金融市场间的传染机制金融

3、危机的传染机制如上图所示：1•随着经济逐渐转冷，利率上升，房贷市场的违约率大幅度上升。次级债房贷机构（不吸收公众存款，资本充足率水平低）就受到了直接冲击。由于金融机构无法把全部抵押贷款证券化，从而导致这些房地产金融机构承担大量违约成本。2.再次受危机冲击的是购买信用评级较低的CDO的投资银行和对冲基金。抵押贷款违约率的上升导致CDO的持有者（中间级或股权级）无法及时获得本息偿付，从而增加了CDO的信用风险，同时信用评级机构下调该类产品的信用评级，如此便会引起投资者纷纷赎回投资，商业银行提前收回贷款，出于流动性的考虑，对冲基金

4、不得不抛售优质资产，而这样就会降低资产收益，加大市场上其他资产的抛售压力，更进一步降低对冲基金的资产价值。3.另外受冲击的是持有信用较高的CDO的保险公司如AIG、养老保险和商业银行。大量对冲基金无法清偿的负面消息致使投资者开始担忧优先级证券的风险。加之评级机构调低了次级债券的信用等级，以至该类机构为了符合投资标准不得不变现减持，其资产价值缩水。当商业银行受损，其不得不提高贷款标准，紧缩流动性，另外，投资者纷纷要求赎回基金。在这样的情况之下，这些机构为了满足流动性的需求，只能变卖其他资产，导致商业票据市场、债券市场和股票市场

5、等大幅波动。2.实体经济之间的传染机制次级抵押贷款证券化、以VAR为基础的资产风险管理方式，导致危机从信贷市场传染到资本市场；基于商业银行的财务杠杆比率与其承担的整体风险反比的关系，商业银行承担的风险上升，只能去杠杆化来满足资本充足率的要求，为了降低风险资产的比重，致使商业银行惜贷，危机从资本市场传染回信贷市场。具体如下所示：首先，美元大幅贬值造成别的国家以美元购买的外汇储备大幅缩水，这减轻了美国的财务负担，却以其他国家的国民财富为代价。而美国的救市政策单纯是救助其银行业，却把损失推给了其他国家，特别是拥有大量美元储备的中国

6、。其次，美国消费需求下降。国民收入降低导致美国的进口需求下；另外美元的贬值，促使其出口扩大。由于其进口需求的下降导致那些依靠出口导向经济体出口额大幅度下降，从而拖累其宏观经济的增长。最后，2008年次贷危机以来，人们普遍预期经济发展进入经济周期的下行期，全球消费者节减开支，控制消费，而出口，投资，消费是拉动经济的三驾马车，这样一来，不仅是各国虚拟经济如金融业受到危机的传染而且实体经济也受到很大的影响。（二）08年金融危机的传染机制理论分析1.接触性传染机制金融危机的接触性传染，指金融危机在与危机初始国有直接或者间接经济要素联

7、系的两个或两个以上的国家之间的传染机制，一般包括贸易传染和金融传染。我们统称其为金融危机的”溢出效应”。它又包括“贸易溢出效应”和“金融溢出效应”。所谓贸易溢出效应是在国际经济交往过程中，贸易和依附于贸易的资金流动是密切联系的。故，金融危机的传染必然会通过贸易途径传染。具体而言，是指当一国发生的金融危机，便恶化了与其贸易关系密切的国家的贸易总额，并导致这些国家逐渐发生危机的传染机制。金融溢出效应是指传染主要有银行部门的借贷和债务、直接投资和投机冲击以及资本市场的资产重新组合等传染途径。2.非接触性传染机制非接触性传染机制是指

8、金融危机在与危机初始国实质经济联系相对薄弱的经济体之间相继发生的危机传染。虽然现有的各理论体系研究重点不同，但他们普遍认为投资者心理预期的变化和相联系的金融活动构成了金融危机传染的主要路径。在非接触性传染中有“羊群效应”、“季风效应”等。所谓“羊群效应”就是金融市场中的“羊群行为”，指投资